事件概述

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现总营业收入117.88 亿元，同比增长20.55%；利润总额达到2.75 亿元，同比减少3.96%；实现归母净利润2.05 亿元，同比增长2.42%。2025 年一季度公司实现总营业收入33.03 亿元，同比增长25.13%；实现归母净利润0.58 亿元，同比增长42.15%，实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长103%。

分析判断:

灵活用工需求韧性强，带动收入稳步增长

2024 年公司营业收入118 亿元，同比增长21%。分拆业务来看，2024 年灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务收入分别同比增长22%、-12%、-18%、+44%，灵活用工收入占比达到94.5%。2025Q1 公司收入同比增长25%，我们认为主要靠灵活用工业务拉动，25Q1 公司灵活用工累计派出人次14.6 万人次，同比增长26%。2025 年一季度末灵活用工在册人数进一步上升至47400 人，环比净增1900 人。同时用工岗位向高附加值岗位倾斜，2025Q1 技术研发类岗位时点在职人数占比达到68.33%，保持提升趋势。

需求回暖+降本增效+政府补助，25Q1 利润显著改善2024 年公司实现归母净利润2.05 亿元，扣非归母净利润1.39 亿元，分别同比+2.4%、+3.57%，2024 年公司销售费用率、管理费用率分别下降0.5pct、0.3pct，一定程度上对冲毛利率下降的影响。2025Q1 公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长42%、103%，利润端大幅改善主要由于：1）25Q1 其他收益（主要为与经营相关的补贴补助）5180 万元，同比增加537%；2）持续的费控效果，25Q1 期间费用率3.84%，同比下滑约1pct；3）国内招聘市场需求回暖带动主营业务恢复。

加码AI 布局，禾蛙平台快速成长

2024 年公司技术投入1.69 亿元，自2021 年起技术投入始终保持在1 亿元以上，持续深化数字化布局。公司产业互联平台禾蛙持续深化 AI 技术在合作流程中的应用，业务量同比大幅增长。截至2025 年一季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴16,200 余家，同比增长 21.76%；累计注册交付顾问 156,200余人，同比增长 30.69%；累计运营招聘中高端岗位 77,300余个，同比增长46.43%；累计交付岗位 15,000 余个，同比增长 119.05%。

投资建议

我们预计2025-2027 年公司实现营业收入148/180/213 亿元，分别同比增长25%、22%、18%，实现归母净利润分别为2.8、3.4、4.0 亿元，分别同比增长35%、21%、17%，EPS 分别为1.41、1.71、2.00 元，对应最新PE 分别为23/19/16 倍（参照2025 年4 月29 日收盘价32.91 元），首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1） 中高端人才访寻业务复苏不及预期；2） 行业竞争加剧；3） 大客户流失。