2024 年：营业收入117.88 亿元，同比+20.55%。归母净利润 2.05 亿元，同比+2.42%。扣非后归母净利润1.39 亿元，同比+3.57%。

2025Q1：营业收入33.03 亿元，同比+25.13%。归母净利润5778 万，同比+42.15%，扣非后归母净利润4620 万，同比+103.24%

事件评论

收入端，2024 年，大客户驱动下，灵活用工业务实现较快增长，拉动公司整体收入同增超20%。分行业，2024 年，灵活用工/猎头/RPO/技术服务业务的营业收入分别同比+22.42%/-11.60%/-18.27%/+44.18%，猎头和RPO 承压；分地区，2024 年中国大陆/中国港澳台及海外业务收入分别同比+28.67%/-4.39%，中国港澳台及海外业务收入下滑，拖累整体增速表现。分客户，2024 年，前五大客户收入贡献占比53.40%（VS 2023 年为44.12%），第一大客户收入占比46.39%（VS 2023 年为35.52%）。

盈利能力方面，大客户占比提升制约灵活用工毛利率，叠加高毛利率的猎头和RPO 业务收入回落，导致公司综合毛利率下滑，得益于公司技术赋能、内部提效，费用率显著回落，抵消部分毛利率的压力。2024 年综合毛利率为6.36%，同比-0.95 个pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.46/-0.26/+0.24/-0.07 个pct，合计同比-0.55 个pct。综合毛利率和期间费用率的共同影响，净利率同比-0.54 个pct，至1.74%。

2025Q1，收入增长延续良好趋势，业绩端扣非归母净利润受益于费率降低，经营补贴增加而实现翻倍有余的增长。2025Q1 公司综合毛利率同比-0.78 个pct，预计与收入结构变化，大客户占比提升有关，期间费用率同比-1.04 个pct，叠加与公司经营活动有关的补贴及补助增加4367 万，带动公司扣非归母净利高增。

拥抱AI，创收降本增效。公司积极研发并实践各种垂类赋能生态智能技术场景，持续打造基于AI 重塑的人力资源产业互联平台“禾蛙”，构建开放、协作、共享、共赢的产业生态创新模式。AI 大模型在人资行业的应用，特别是与中高端招聘的深度融合，提高人岗匹配效率，已卓有成效。

盈利预测及投资建议：行业层面，顺周期逻辑流畅、自上而下有保就业政策保驾护航，公司层面，低基数反转，叠加AI 赋能，估值及业绩弹性空间大：海外业务目前已逐步爬出业绩低谷，国内业务，有望加速增长，此外，公司积极拥抱AI，以提升人才匹配效率，创收降本增效。预计2025-2027 年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23 亿元，对应PE 分 别为23/17/13X，维持“买入”评级。

风险提示

1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；

2、行业流动率较高带来的人才流失风险;

3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。