事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业总收入118 亿元，同比增长21%；归母净利润2.05 亿元，同比增长2.4%。其中Q4 收入33 亿元，同比增长25%，归母净利润0.70 亿元，同比增长44%。

25Q1 实现收入33.0 亿元，同比增长25%，归母净利5778 万，同比增长+42%，扣非归母净利润4620 万，同比+103%。

25Q1 灵工人数快速增长、猎头交付回暖、禾蛙累计交付岗位翻倍。

1）灵活用工：25Q1 灵活用工业务累计派出14.6 万人次，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工及兼职专家4.7 万余人，其中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比达 68.33%。

2）猎头：25Q1 公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3,810 人；

3）禾蛙：AI 筛选助手 1.0 版本已上线，为发单方减少了 80%的筛选工作量，准确度高达 98%。截至2025 年3 月底，禾蛙生态累计注册合作伙伴16,200 余家，同比增长 21.76%；累计注册交付顾问 156,200 余人，同比增长 30.69%；累计交付岗位 15,000 余个，同比增长 119.05%。

分业务看，2024 年公司灵活用工业务率先修复，技术服务业务低基数下快速增长。2024 年公司灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务分别营收111.4/3.7/0.6/0.6 亿元，同比分别+22%/-12%/-18%/+44%。分地区看，中国大陆收入同比增长29%，中国大陆以外地区收入和盈利均有所下滑，其中尤其欧洲及美国等区域受多重宏观因素影响招聘需求不活跃。

盈利预测与投资建议：短期看，国内业务已走出低谷，重回增长通道；海外业务还在调整中，未来随海外通胀压力降低，叠加公司进一步调整降本增效，有望逐步恢复。中长期看，看好科技赋能对公司内部的提质增效，以及形成可输出产品后，对各个业务的协同与交叉效应的强化；此外，国内大客户的国外布局与海外公司的本地扩张亦可带来人力资源的增量需求。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.8/3.4/4.1 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：招聘及用工需求不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等风险。