事件：

科锐国际发布半年 报，2025H1公司实现营业收入70.75亿元/+27.67%，归母净利润1.27 亿元/+46.96%，扣非归母净利润9643 万元/+50.08%；扣除股权激励成本后的净利润为1.29 亿元。2025Q2 单季实现收入37.72亿元/+29.99%，归母净利润6873 万元/+51.26%，扣非归母净利润5023万元/+20.98%。

点评：

线下业务逆势增长，技术服务收入表现亮眼。分地区看，中国大陆业务收入58.6 亿/+33.62%，中国香港及海外业务营收12.15 亿元/+5.1%；Investigo 利润大幅增长。分业务看，灵活用工营收67.4 亿元/+29%，招聘类业务（猎头+RPO）回暖、收入同增6.2%，技术服务（禾蛙+HR SaaS等）营收0.38 亿元/+48%。

结构性影响毛利率小幅下滑，有效控费净利率稳中有升。2025H1 公司综合毛利率5.5%/-1.2 pct；2025H1 公司归母净利率1.79%/+0.2 pct。其中灵活用工/中高端人才寻访/招聘流程外包/技术服务业务毛利率分别为4.49%/29.12%/38.67%/18.47% ， 同比分别-1.23 pct/+1.03 pct/+15.45pct/+0.59 pct。当期技术投入同比减少，2025H1 公司技术总投入0.65 亿元/-18%，其中约35.91%用于内部信息化建设，64.09%投入数字化产品开发与升级。

经营数据方面，禾蛙平台数据持续创新高，外包员工数增长趋势向好。

报告期内禾蛙平台运营中高端招聘岗位3.78 万/+144%，交付岗位5400余个/+127%。截至2025H1 期末，灵活用工岗位外包员工4.95 万人/+28%，Q2 单季净增2100 人，累计派出人次29.2 万/+24.6%；其中技术研发岗位占比持续提升达到70.79%/+5.38 pct；报告期内公司成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7894 人/+1%。

投资建议：科锐国际受益招聘市场的结构性增长机遇，灵活用工保持景气度和韧性，在AI 技术战略布局的加持下禾蛙平台业务具备想象空间。预计2025-2027 年归母净利润为2.8/3.4/4.1 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等。