本报告导读：

业绩超预期，核心灵工保持高增长，海外持续改善，科技平台经营数据延续环比加速趋势。

投资要点：

业绩超预期， 增持。维持公司 2025/26/27 年 EPS 为 1.50/1.67/1.91元。考虑公司处于业绩改善阶段，且AI 赋能打开增长空间，给予2025 年高于行业平均27xPE，维持目标价40.8 元。

业绩简述：25Q3 公司实现营收36.80 亿/同比+23.70%，归母净利润9,323 万元/同比+89.62%，归母扣非净利润6,060 万/同比+26.90%。

25Q1-Q3 公司营业收入为107.55 亿元，同比增长26.29%。归母净利润为2.20 亿元，同比增长62.64%；扣非归母净利润为1.57 亿元，同比增速40.20%。

灵工业务保持高增速，资产出售增厚业绩。①科锐本季关注：1）收入是否受月度新增人员数影响。2）海外趋势是否边际改善。3）禾蛙能否维持环比加速增长。②25Q3 收入增速环比基本持平，表明月新增人头数与收入增速相关度并不高；2）公司灵活用工业务受益于岗位深耕与新用户开发，保持高增速；3）分业务拆分看：灵活用工、海外保持平稳增长，猎头预计持平。③毛利率6.32%，同比-0.55pct，销售费用率1.27%，同比-0.29pct，管理费用率1.62%，同比-0.62pct。

④本季投资收益6,217.6 万元，主要为转让天津的子公司股权投资收益，成为高增长的另一个重要原因。

海外延续改善趋势，禾蛙运营数据延续加速趋势。①我们预计海外收入维持25Q2 以来的正增长趋势，利润水平预计环比持平。②科技平台业务在25H1 是加速增长势头，我们预计公司禾蛙平台经营数据将延续Q2 环比加速趋势。且单offer 交易金额的提升，有助于改变以往认为禾蛙仅为低价值尾单撮合平台的认知。③公司25Q3 业绩继续如期改善，市场关注的收入增速和海外改善均符合预期，2025年业绩兑现确定性较高。禾蛙平台数据仍然处于边际加速状态，持续改善对科技平台估值有明显贡献。

风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。