事件：25年，公 司实现收入 145.4 亿元、同增23.4%，实现归母净利润 3.1亿元、同增52.7%，实现扣非后净利润1.9 亿元、同增37.6%。

拟向全体股东每10 股派发现金红利2.3 元（含税）。

点评：

Q4 延续增长态势。收入维持双位数百分比增速，25Q1/Q2/Q3/Q4 收入同增25%/30%/24%/16%。业绩延续靓丽增长，25Q1/Q2/Q3/Q4 扣非后净利润同增103%/21%/27%/27%.

灵活用工收入高增长，Q4 净增约2200 人。25 年，灵活用工收入138.5亿元、同增24.4%。截止25 年末，灵活用工派出人数达到5.3 万人、同增17%、环比较Q3 末增加约2200 人。

中高端人才访寻重回正增长。25 年，中高端人才访寻收入4.0 亿元、同增6.0%，而24 年/25H1 同减11.6%/1.2%，中高端人才访寻收入重回正增长的轨道。25 年，招聘流程外包承揽收入1.0 亿元、同增9.8%，技术服务收入0.9 亿元、同增44.1%。

招聘类业务毛利率显著回暖。25 年，公司综合毛利率同减0.49pct 至5.87%。灵活用工毛利率同减0.63pct 至4.84%，中高端人才访寻业务毛利率同增3.93pct 至29.93%，招聘流程外包承揽毛利率同增15.67pct至42.55%。招聘类业务收入的增长带动经营杠杆，毛利率显著回暖。

期间费用率全面优化。25 年，销售费用率同减0.18pct 至1.23%，管理费用率同减0.47pct 至1.88%，研发费用率同减0.04pct 至0.31%，财务费用率同减0.09pct 至0.15%。

AI 重塑内部生产力。公司自主研发的MatchSystem2.1 大幅提高人岗匹配准确率，招聘周期随之明显缩短。AI 工具辅助下，猎头顾问的推荐报告生成时间从半小时压缩至分钟级。25Q3 公司发布自主决策型数字分身智能体“Mira”，内嵌三大核心子Agent，并实现了从线索挖掘到商务谈判的全流程自动化辅助。

禾蛙2.0 带动平台核心数据快速增长。25 年7 月发布禾蛙2.0 深度融合CRE 模型成果。截至25 年末，禾蛙平台岗位匹配准确率大幅提升5倍；重点岗位收到首份简历的中位时长缩短至21 小时。25 年平台全年交付岗位数同增99.5%，offer 金额同增70.5%。

盈利预测与投资评级：25 年业绩超过我们预期，灵活用工收入快速增长，中高端人才访寻收入重回正增长，AI 提升经营效率，带来期间费用率全面优化。我们预计26/27/28 年EPS 预测为1.83/2.23/2.65 元/股，当前股价对应估值为13x/10x/9x，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。