事件：科锐国际发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收145.40亿元，同比+23.35%；实现归母净利润3.14亿元，同比+52.68%。2026Q1公司实现营收37.89亿元，同比+14.74%；实现归母净利润0.92亿元，同比+59.00%。

灵活用工业务营收维持高增，业务结构向“技术与智力密集型”转型。灵活用工业务作为公司营收核心驱动，25 年实现收入138.51 亿元，同比+24.37%；中高端人才访寻25 年实现营收3.97 亿元，同比+6.00%。截至25 年末，公司灵活用工净增加7591 人，业务逐步从“人力密集型”向“技术与智力密集型”转型，尤其在新能源汽车、高端制造等领域表现突出。受国内招聘市场复苏驱动，传统招聘业务延续向好趋势，25 年公司为国内外客户成功推荐中高端管理及专业技术岗位15,655 人。

营收结构变动致使毛利率下滑，期间费用率同比下滑。25年公司整体毛利率为5.87%，同比-0.49pcts，主要系毛利率较低但增长更快的灵活用工业务收入占比提升所致。公司费用管控效果显著，25年公司期间费用率为3.56%，同比-0.79pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为1.23%/1.88%，分别同比-0.18/-0.47pcts，主要系技术升级、产品迭代助力人效提升。另外，25年公司非流动性资产处置损益及政府补助分别为5996万元和1.23亿元，在一定程度上增厚了归母净利润。综上，25年公司归母净利率为2.16%，同比提升0.41pcts。

26Q1，公司毛利率达到5.68%，同比+0.17pcts。期间费用率为3.45%，同比-0.39pcts ； 其中， 销售/ 管理费用率分别为1.04%/1.63% ， 分别同比-0.21/-0.19pcts。

产业互联生态持续完善，公司增长新动能充足。公司产业互联平台“禾蛙”逐渐通过“数据+人工智能+生态”模式，实现规模与效率的提升。25 年全年平台交付岗位数25,500 余个，同比+99.53%；offer 金额同比+70.50%。截至25 年末，禾蛙生态累计注册合作伙伴突破19,600 余家，同比增长26.02%；累计注册交付顾问达到189,000 余人，同比增长30.97%。

盈利预测、估值与评级：考虑公司AI 赋能加强，费用管控严格，我们小幅上调公司26-27 年归母净利润预测分别为3.60、4.40 亿元（较前次预测分别上调3.2%、4.5%），新增28 年归母净利润预测为5.14 亿元。当前股价对应26-28年PE 分别为13/11/9 倍。公司作为人力资源服务行业龙头企业，维持“买入”评级。

风险提示：企业用工需求不及预期，行业竞争加剧。