事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业总收入145 亿元，同比增长23%；归母净利润3.1 亿元，同比增长53%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长38%。

2026Q1 公司实现营业总收入38 亿元，同比增长15%；归母净利润0.92 亿元，同比增长59%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比增长2.4%，其中非经常性损益主要系政府补助，2026Q1 公司获得政府扶持资金、奖励及税费返还共0.6 亿元。

分业务看，2025 年公司灵活用工业务稳健增长，中高端访寻业务正增长。

2025 年公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务分别营收139/4/1.1/0.9 亿元，同比分别+24%/+6%/+10%/+44%；毛利率分别为4.8%/30%/43%/16%，同比分别-0.6/+4/+16/-7pct。

2026Q1 毛利率同比改善，期间费用率持续优化。2026Q1 公司毛利率为5.7%，同比增加0.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%/1.63%/0.65%/0.14%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/持平/持平。

2026Q1 禾蛙平台交付量延续高增长，外包派出人次稳健增长。2026Q1 岗位外包及兼职专家业务累计派出16.1 万人次，同比增长10.5%，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位2214 人，累计交付岗位2.8 万余个，同比增长88.9%。

盈利预测与投资建议：中长期看好科技赋能对公司内部的提质增效，以及形成可输出产品后，对各个业务的协同与交叉效应的强化；此外，国内大客户的国外布局与海外公司的本地扩张亦可带来人力资源的增量需求。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.6/4.2/4.7 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：招聘及用工需求不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等风险。