26Q1：营收38 亿元/yoy+15%，归母净利润9187 万元/yoy+59%，扣非归母净利润4729 万元/yoy+2.4%，非经常性损益中政府补助0.6 亿元/yoy+175%。

25 全年：营收145 亿元/yoy+23%，归母净利润3.14 亿元/yoy+53%，扣非归母净利润1.91 亿元/yoy+38%。毛利率5.87%/yoy-0.5pct，低毛利率的灵活用工业务营收占比进一步提升至95.26%，从而拉低了整体毛利率水平；归母净利率2.16%/yoy+0.4pct，主要系销售及管理费用率优化；销售/管理/研发费用率1.23%/1.88%/0.31%，yoy-0.2/-0.5/-0.04pct。

灵活用工稳健增长，RPO 毛利率高增，AI 商业化持续落地①25 年灵活用工业务营收139 亿/yoy+24%，毛利率4.84%/yoy-0.6pct。25年灵活用工累计派出人次60 万/yoy+21%，灵活用工净增加人员数7591 人；26Q1 岗位外包及兼职专家业务累计派出16 万人次/yoy+10.49%。技术与研发类岗位密集度明显提升，新能源车、高端制造、绿色能源领域人才储备丰富，成为驱动利润增长的关键引擎。独立顾问与兼职专家服务模式实现战略突破。

②25 年猎头业务营收3.97 亿/yoy+6%，毛利率30%/yoy+3.9pct。25 年成功推荐中高端及专业技术岗位15655 人，高端招聘市场环境有所回暖。

③25 年RPO 业务营收1.05 亿/yoy+10%，毛利率43%/yoy+16pct。公司为端到端RPO 服务形态，属附加值较高的业态；海外业务收入同比+8.26%，毛利率已达10.04%，贡献优于国内。

④25 年技术服务业务营收0.91 亿/yoy+44%，毛利率16%/yoy-7pct。禾蛙2.0 版本融合AI 技术，将岗位匹配准确率提升5 倍，贡献第二增长曲线。

自研CRE 大模型性能提升60%，并于内部推出自主决策型数字分身智能体Mira。

AI 全链路赋能显效，禾蛙生态平台加速突破

公司自研CRE1.1 模型结合RT 推理方法将专业评测性能提升60%，自主决策数字分身“Mira”实现线索挖掘到商务谈判全流程自动化辅助。新一代智能体产品“Mina”计划26Q2 推出海外及国内的移动端新版本。2025 年“禾蛙”平台注册合作伙伴超1.96 万家/yoy+26%，交付顾问18.9 万人/yoy+31%，全年交付岗位数2.55 万个/yoy+99.5%，offer 金额+70.5%。海外业务营收24.88 亿元，同比+8.26%，全球化布局进入加速期，海内外协同效应持续释放。

投资建议：25Q4 单季度归母净利润0.94 亿元，环比增长0.6%，为全年季度最高，显示公司基本面环比改善积极。AI 赋能持续推进。基于一季度经营情况，我们小幅调整26-27 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为3.44/4.01/4.79 亿元（26-27 年前值为3.48/4.20 亿 元），对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，市场竞争加剧，灵活用工人员流失。