事件：26H1，公司实现收入 81.2 亿元、同增 14.8%，实现归母净利润 1.5亿元、同增19.7%，实现扣非后净利润1.2 亿元、同增25.8%。

点评：

Q1、Q2 政府补助错期。非经常损益中政府补助在25/26 年的Q1、Q2存在错期，26 年部分政府扶持奖励资金在Q1 提前收到。26Q1/Q2 政府补助（非经常损益中）为6001/348 万元，而25Q1/Q2 为2182/2436万元。另外，26Q2 还确认了2329 万元的非流动性资产处置损益。以上两个因素共同影响了26Q2 归母净利润呈现的增速。

灵活用工稳步增长，中高端人才访寻增长显著。26H1，灵活用工收入77.3 亿元、同增14.8%；截至26 年6 月末在册岗位外包承揽、业务外包承揽及兼职专家服务人数5.4 万人、同增9.1%。中高端人才访寻收入2.4 亿元、同增23.3%。招聘流程外包收入0.6 亿元、同增14.8%。

技术服务收入0.5 亿元、同增35.9%。

中高端人才访寻毛利率显著提升。26H1，公司综合毛利率同增0.04pct至5.56%。其中，中高端人才访寻毛利率同增8.58pct 至37.70%，我们估计主要是人效提升所致；灵活用工毛利率同减0.38pct 至4.11%，招聘流程外包毛利率同增1.67pct 至42.78%。

期间费用率下降，经营杠杆展现。26H1，销售费用率同减0.27pct 至1.02%，管理费用率同减0.16pct 至1.57%，研发费用率同减0.01pct至0.37%，财务费用率0.16%、与上年同期基本持平。

禾蛙业务规模稳步增长。禾蛙作为公司旗下AI 原生Agent 招聘合作平台，26H1 产出offer 数同增47.3%。截至26 年6 月末，累计运营招聘中高端岗位同增69.9%；累计交付岗位同增长84.0%。

盈利预测与投资评级：26H1 公司业绩稳步增长，中高端人才访寻业务无论从收入还是盈利能力上均表现靓丽。调整26/27/28 年EPS 预测至1.84/2.24/2.62 元/股，当前股价对应PE 估值为11x/9x/8x，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。