1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：收入81.2 亿元，同比+14.8%；归母净利润1.5 亿元，同比+19.7%；扣非净利润1.2 亿元，同比+25.8%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q26 收入37.9/43.3 亿元，同比分别+14.7%/+14.8%；归母净利润0.9/0.6 亿元，同比分别+59.0%/-13.3%，Q2 净利下滑主因处置长期股权投资亏损；扣非净利润0.5/0.7 亿元，同比分别+2.4%/+47.4%，主业盈利延续改善。

发展趋势

1、灵活用工稳健增长，岗位结构持续优化。1H26 分业务看：1）灵活用工同增14.8%至77.3 亿元，同比净增约4,500 人，我们测算人均创收同增约5.2%；技术研发类岗位占比提升至72.2%，岗位结构向高价值领域倾斜；2）招聘类增长提速，中高端人才访寻、招聘流程外包分别同增23.3%/14.8%至2.4/0.6 亿元；3）技术服务同增35.9%至0.5 亿元，主因禾蛙平台带动。

2、业务结构优化带动盈利质量改善。1H26 毛利率同比基本持平至5.6%，其中中高端访寻/招聘流程外包毛利率同比+8.6/+1.7ppt至37.7%/42.8%，主因公司聚焦新质生产力高端岗位、客单价及交付人效提升；灵活用工毛利率同比-0.4ppt 至4.1%，我们认为或与低毛利外包项目结构及新项目爬坡有关；销售/管理费率同比-0.3/-0.2ppt 至1.0%/1.6%，费用管控显效。综合影响下，归母净利率同比+0.1ppt 至1.9%，扣非净利率同比+0.1ppt 至1.5%。

3、AI 智能体产品加速落地，禾蛙生态规模跃升。公司孵化面向海外市场的AI 招聘平台Mira Day 并设立AI 子公司米拉探索，才到云推出"AIDA"多智能体体系；禾蛙AI 应用Domi 正式推出，1H26平台offer 产出同增47.3%，累计运营中高端岗位/交付岗位分别同增69.9%/84.0%。

盈利预测与估值

我们维持26/27 年盈利预测3.6/4.1 亿元不变，当前股价对应26/27年11.1/9.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移，下调目标价25%至30 元，对应26/27 年16.5/14.5 倍P/E，较当前股价有48%上行空间。

风险

国内外宏观经济变动，行业竞争，客户流失，政策风险。