业绩概览：补贴错期扰动表观利润，二季度经营端增长强劲26H1 营收81.2 亿元（同比+15%，后文均为同比），归母净利1.51 亿（+20%）；扣非归母1.21 亿（+26%），归母及扣非利润双20%增长其中扣非项主体包括政府补助约6349 万元、非流动性资产处置亏损约2330 万元。若扣除股份支付影响，则上半年利润1.64 亿元，同比+15%。

单Q2 营收+15%，归母净利-13%，扣非归母7402 万（+47%）增速亮眼。其中归母利润波动主要系大体量补贴错期（今年Q1 到账，去年为Q2），以及长期股权投资处置收益影响表观利润，实际二季度经营端增长强劲。

业绩拆分：灵工景气度延续、猎头改善明显

26H1 收入分业务看：灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务分别营收77.3 亿元（+15%）/2.4 亿元（+23%）/0.6 亿元（+15%）/0.5 亿元（+36%）。对应毛利率为4.1%（-0.4pp）/37.7%（+8.6pp）/42.8%（+1.7pp）/17.6%（-0.9pp）。

分区域看：大陆营收67.6 亿元（+15%）；海外收入13.6 亿元（+12%）。

运营数据：

（1）灵工：截至26H1 灵工在管人头数5.4 万余人，较25 年底增长近千人。公司上半年累计派出人次32.3 万人次，同比+11%，业务营收增速快于派出人次增速，凸显公司高附加值岗位布局持续突破。

（2）猎头：26H1 公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5835 人，同比-26%，但与此同时猎头收入+23%，且毛利率大幅提升，或反映客单水平增长明显，业务结构进一步优化。

（3）禾蛙：截至26H1，禾蛙生态累计注册合作伙伴超2.06 万余家（+21%）；累计注册交付顾问20.3 余万人（+21%）；上半年平台产出offer数同比增长47%。

投资建议：我们认为科锐国际正处于传统人力资源服务商向技术平台类公司转型的重要阶段，“灵工稳健+禾蛙成长+AI 赋能”三重驱动，26 年业绩确定性强，禾蛙及相关AI 产品布局推进再添增量，建议积极关注。我们预计公司2026-28 年营业收入分别为169.0/195.1/225.3 亿元，同比+16.2%/15.4%/15.5% ， 归母净利为3.6/4.3/5.0 亿元， 同比+16.3%/16.7%/18.4%。当前市值下对应PE10.9/9.3/7.9X。维持“买入”评级。

风险提示：人服行业竞争加剧，技术发展不及预期，规模扩大的潜在管理风险。