公司上半年收入及利润稳健增长，Q2 扣非净利润同比增长47%。公司26H1收入81.19 亿元/YoY+14.75%，归母净利润1.51 亿元/YoY+19.72%，扣非归母净利润1.21 亿元/YoY+25.81%；26Q2 收入43.29 亿元/YoY+14.77%，归母净利润0.60 亿元/YoY-13.3%，扣非归母净利润0.74 亿元/YoY+47.36%。26H1非经常性损益0.30 亿元，主要由政府补助0.63 亿元、非流动资产处置损失0.23 亿元等构成。

灵活用工收入增速稳健，其他业务收入亦保持较高增速。26H1 灵活用工/中高端人才访寻/RPO/技术服务收入77.31/2.42/0.63/0.52 亿元，同比+14.77%/+23.27%/+14.82%/+35.90%；26H1 灵活用工收入占比约95%。

26H1 毛利率基本稳定，猎头业务毛利率修复，费用率继续优化。26H1 综合毛利率5.56%/同比+0.04pct；灵活用工/中高端人才访寻/RPO/技术服务毛利率4.11%/37.70%/42.78%/17.58%，同比-0.38/+8.58/+1.67/-0.89pct。销售/管理/研发费用率1.02%/1.57%/0.37%，同比-0.27/-0.16/-0.01pct。

灵活用工规模稳步扩张，用工结构优化。26H1 灵活用工累计派出32.31 万人次/YoY+10.7%，期末灵活用工在册人数5.4 万余人/YoY 约+9.1%，技术与研发类岗位在职占比提升至72.21%。

AI 商业化与全球化布局同步推进。截至2026 年6 月末，禾蛙累计注册合作伙伴2.06 万家/YoY+20.5%，累计交付岗位3.34 万个/YoY+84.0%，Domi 已正式推出。26H1 中国香港及海外业务收入13.61 亿元/YoY+12.02%；报告期内收购日本当地公司，并推进Caraffi剩余30%股权收购及海外AI产品MiraDay商业化。

风险提示：宏观经济承压；行业竞争加剧；大客户流失；AI 商业落地不及预期；海外经营及并购整合风险等。

投资建议：公司灵活用工基本盘保持韧性，高毛利招聘业务修复，AI 与全球化布局持续推进。维持此前盈利预测，预计2026-2028 年营业收入182/222/266 亿元，归母净利润3.6/4.2/4.8 亿元，最新收盘价对应PE 约11/10/8 倍，维持“优于大市”评级。