水处理行业开拓者，向有机固废领域拓展。鹏鹞环保成立于1984 年，是老牌的水务处理企业，三十多年专注于水处理行业，具有研发设计、设备制造、工程承包、投资运营全产业链，目前污水处理规模111.4万吨/日，供水规模40 万吨/日，业绩相对稳定。近几年公司向有机固废领域拓展，打开新的成长空间。

有机固废处置行业市场空间广阔。在无废城市以及垃圾分类等政策的推动下，有机固废行业迎来前所未有的发展机遇，我们测算出市政污泥、餐厨垃圾、畜禽粪便的市场空间分别为100/278/1850 亿元，如果再加上秸秆、工业污泥等其他有机固废，市场空间更大。从循环经济的角度来看，厌氧发酵和好氧堆肥是有机固废鼓励的处置方式。

水务业务稳步增长，扩张仍有潜力，拓展高端装备新增业绩看点。公司水务业务运营规模151.4 万吨/日，在建及拟建74.6 万吨/日，未来两年逐步投运复合增速为22.18%。公司经营风格稳健，前几年未参与PPP 恶性竞争，随着行业好转，公司迎来发展良机，2019 年新增订单是2018 年的2.72 倍，带动业绩反转（预告净利润同比大增72.37%—81.29%）。公司运营属性强，现金流好，同时在手货币资金5 亿元，资产负债率仅有39.95%，扩张尚有很大空间。同时投资建设环保装备智造园，拟推出装配式水厂和固体废弃物便捷式发酵设备两个明星产品新增业绩看点。

引进YM 菌技术打造细分领域龙头，有机固废业务蓄势待发。公司从日本引进YM 菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境进军有机固废处置领域，处理污泥、餐厨、畜禽粪便等，目前已经在长春农安、福州、北京南宫等地有示范项目，未来有望在全国推广复制，打造细分领域龙头，有机固废业务蓄势待发，值得期待。公司股权激励业绩考核未来三年复合增长30%，具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级：上调至“买入”评级。公司水务业务稳步增长，有机固废业务蓄势待发，我们看好公司的发展前景，结合公司的股权激励及2019 年业绩预告情况，我们上调公司的盈利预测，预计公司2019-2021 EPS 分别为 0.62、1.04、1.34 元，对应当前股价 PE 为23、14、10 倍，上调公司至“买入”评级。

风险提示：项目获取及推进不及预期的风险；应收账款大幅增加的风险；有机固废业务推进缓慢的风险；环保装备业务拓展不及预期的风险；宏观经济下行风险