事件:

江丰电子4 月15 日发布2025 年报：2025 年公司实现收入46.04 亿元，同比增长27.72%；实现归母净利润5.00 亿元，同比增长24.70%；实现扣非归母净利润3.60 亿元，同比增长18.74%。

江丰电子4 月28 日发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现收入13.06亿元，同比增长30.49%；实现归母净利润2.10 亿元，同比增长33.42%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长37.07%。

投资要点:

2025 年靶材及零部件均同比稳健增长。2025 年公司超高纯靶材业务实现收入28.50 亿元，同比增长22.13%；零部件业务实现收入10.84 亿元，同比增长22.24%；其他业务实现收入6.70 亿元，同比增长74.19%。

靶材毛利率持续提升，零部件毛利率短期承压。2025 年公司毛利率为27.17%，同比下降1.00pct，净利率为9.00%，同比增长1.41pct。

分业务，2025 年公司超高纯靶材业务毛利率为34.24%，同比增长2.89pct；零部件业务毛利率为14.88%，同比下降9.39pct，零部件业务目前仍处于发展初期，后续随着关键零部件进一步开发及产能逐步释放，盈利能力有望提升；其它业务毛利率为16.98%，同比下降0.94pct。2025 年公司期间费用率为17.17%，同比下降0.04pct。

2026Q1 公司毛利率为32.86% ， 同比增长0.47pct ， 环比增长10.10pct，净利率为14.14%，同比下降1.62pct，环比增长10.11pct。

2026Q1 公司期间费用率为16.89%，同比增长1.21pct。

拟定增建设靶材海外产能、推进静电吸盘产业化，行业竞争力有望进一步加强。1）靶材业务方面，2025 年公司生产的超高纯金属溅射靶材已批量应用于全球知名半导体芯片制造商先端技术节点的芯片制造，此外，公司生产的先端存储芯片用高纯300mm 硅靶实现稳　　定批量供货，晶圆薄膜沉积工艺用精密温控核心部件出货量逐步攀升。2）半导体精密零部件业务方面，公司真空阀、加热器等核心产品实现技术突破，相关产品逐步从试制阶段推进到批量生产，新品销售持续放量，半导体精密零部件业务已成为公司第二增长曲线。3）产能建设方面，公司定增预案于2026 年3 月18 日获得深交所审核通过，计划通过本次发行在韩国建设半导体建设靶材生产基地、实现关键零部件静电吸盘产业化、进一步建设升级研发检测中心以及区域性更强的综合性服务中心，行业竞争力有望进一步加强。

盈利预测和投资评级基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，我们预计公司2026-2028 年实现收入61.54、80.45、103.03 亿元，实现归母净利润8.55、11.75、15.80 亿元，现价对应PE 分别为56、40、30 倍，公司是全球半导体靶材领先供应商，精密零部件第二增长曲线未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示下游扩产不及预期；新品开发及验证进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；原材料涨价风险；定增进展不及预期风险。