事件：

2025年6月5日，国科微公告拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11 名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权。

点评：

中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业。中芯宁波主要从事射频前端、MEMS 和高压模拟器件等领域的晶圆代工及封装测试业务，也为客户在上述领域提供定制化芯片方案。中芯宁波是国内少数可以提供覆盖SUB 6G 全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW 滤波器制造技术。

与国内龙头设计公司合作，中芯宁波实现BAW 滤波器等高端产品技术突破。中芯宁波通过与某国内头部移动通讯终端企业的芯片设计子公司工艺合作，打破了美国在BAW 滤波器领域的封锁，相关产品已应用于该企业的旗舰手机，实现了千万台级手机出货。同时，中芯宁波与该企业指定的主体A 公司签署滤波器长期供应框架协议。文件约定，协议生效后未来4 年期间（至2028 年12 月31 日），在同等商业条件下，A 公司优先考虑采购中芯宁波代工的滤波器产品；A 公司有意向按年度预测射频滤波器采购总量的50%向中芯宁波进行采购。

参考中芯宁波产能规划，采用“单位产能市值”法，我们给予中芯宁波估值73.4 - 91.8 亿元。综合考虑业务和上市地，我们主要参考Tower、稳懋、华虹A 股和芯联集成（单位产能市值分别为1609、3975、2463、1629 美元）进行估值。由于射频类晶圆代工企业技术难度带来更高估值（参考稳懋），因此在单位产能市值估值的选取上，将A 股市场特色工艺晶圆代工企业的平均数值作为下限（参考华虹A 股和芯联集成的平均值，约2000 美元），将华虹A 股的数值作为上限（约2500 美金）。据公开信息，中芯宁波拥有51 万片的产能规划（等效8 寸），单位产能市值给予2000-2500 美金，计算得总估值为73.4 - 91.8 亿元。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年营收为24.06、29.07、34.85 亿元，归母净利润为1.48、2.36、3.08 亿元，给予“增持”评级。盈利预测暂不考虑收购影响。

风险提示：收购方案变化、产能爬坡不及预期、需求不及预期