投资要点：

公司发布2024 年业绩预告，业绩扭亏为盈。2024 年公司预计实现归母净利润 1.81-2.05亿元，同比扭亏（23 年为亏损1109 万元），符合预期。按利润中枢计算，24Q4 预计实现归母净利润0.38 亿元，同比+111%，环比-33%（Q4 计提奖金费用、可转债费用等）。

海外客户去库结束，24 年公司境外业务恢复性增长。24 年海外市场整体需求良好，且24年海外客户去库结束，下单节奏恢复，公司境外ODM 业务恢复性增长。据海关总署数据，2024 年中国宠物食品出口金额为105.3 亿元，同比+22.1%，其中对美出口金额约为14.8亿元，同比+20.7%。随着订单量的增长，24 年公司柬埔寨工厂产能利用率继续爬坡，贡献营收及利润增量。

自主品牌“爵宴”维持高增。据久谦咨询数据，24 年佩蒂股份自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上GMV 同比+24%，其中爵宴品牌线上GMV 同比+42%。24Q2 爵宴首次推出干粮产品——爵宴原生风干粮系列，上线一个月就登上了618 期间抖音鸭肉味犬主粮、京东风干狗干粮榜单第一名。同时，公司推出新品“爵宴冻干系列”，采用稀有食材，包含牛肝酥、无毛兔耳、伊比利亚黑猪心三款时尚风味。24 年双十一期间，公司自有品牌销售额再创历史新高，“爵宴”品牌全网销售额超4250 万元，同比23 年双十一增长70%（据公司公众号）。公司仍将继续加大销售费用的投放力度并完善国内营销体系的布局，维持境内业务营收快速增长，同时有望通过提价、加强价格管控、调整产品结构等方式提升国内业务毛利率水平。

维持“买入”评级。由于新西兰工厂24 年仍处于大设备调试阶段，同时国内代理业务逐步减量，故我们小幅下调营收预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入18.3/21.3/25.0亿元，同比+29%/+17%/+18%；24 年新西兰工厂产能利用率虽有爬坡，但折旧摊销等费用增加，故同比23 年亏损预计略有增加，故我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.9/2.2/2.6 亿元（原24-26 年盈利预测为2.0/2.3/2.7 亿元），当前股价对应PE 为23X/21X/18X，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。