事件:

2025 年4 月19 日，佩蒂股份披露2024 年年报及2025 年一季报：2024年实现营收16.59 亿元，同比增长17.56%，归母净利润1.82 亿元，业绩大幅改善。2025 年一季度，实现营收3.29 亿元，同比-14.4%，归母净利润0.22 亿元，同比-46.71%。

投资要点:

海外国内齐头并进，2024 年盈利能力大幅提升。从毛利率看，由于海外市场需求的恢复，越南各工厂的产能利用率始终保持在高位，加之柬埔寨工厂的产能快速爬坡，带动海外市场综合毛利率增长11.04%，达到28.94%。其中植物咬胶和营养肉质零食的毛利率分别达到31.86%和33.20%，带动效果明显；在国内市场，由于营业收入来自于自主品牌和自产产品，毛利率达到31.72%，比上年同期增长8.04 个百分点。从费用看，销售费用绝大部分用于国内市场自主品牌建设，同比增长14.92%，其增长幅度低于同期自主品牌收入的增幅，显示出费用投放效率的提升；管理费用增长5.17%，基本保持稳定，其增长主要是新西兰天然纯正式投入商业化运营所致；研发费用同比增长2.49%，显示出稳定、持续的高强度研发投入；财务费用降低280.47%，主要系汇兑收益增长所致。

加快自主品牌建设，核心品牌爵宴保持高速增长。公司2024 年在国内市场实现销售收入2.88 亿元人民币，主要由自主品牌贡献。自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52%。根据久谦咨询的数据，爵宴2025Q1 线上电商增速同比+73%，保持了高增速，随着公司加大主粮产品的力度，其业务收入规模有望在近两年实现快速增长。

受关税影响短期业绩下滑，公司积极开拓新市场、新客户。2025 年Q1 业绩有所下滑，但在普加关税的情况，则全供应链处于相同的市场竞争环境下，公司也可以发挥多国制造、大规模制造、高投入研发加快升级迭代等优势。从海外增量看，计划将越南工厂的产能再增加2000 吨，以应对海外客户的增量，预计新增产能2026 年投入使用。同时，新西兰产的主粮是海外市场向主粮品类扩展的主要产 品，有望成为2025 年新的增长点。

盈利预测和投资评级考虑到2025Q1 公司业绩略有下滑，我们调整2025-2027 年公司总营收为19.18/21.95/25.41 亿元，归母净利润为1.79/2.29/2.66 亿元，对应PE 分别为20/15/13 倍。考虑到公司后续业绩有望改善，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。

风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险等。