事件：公司近日发布24 年报及25 年一季报。24 年实现营收16.59亿元，同比+17.56%；归母净利为1.82 亿元，扣非后归母净利润为1.81亿元，同比扭亏为盈；基本EPS 为0.75 元；每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。24Q4 单季实现营收3.36 亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；25Q1 单季实现营收3.29 亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22 亿元，同比-46.71%；点评如下：

公司24 年业绩表现亮眼，毛利率显著提升。2024 年，公司收入增长，净利润创历史新高，主要得益于两个方面：首先是海外市场订单需求恢复带来营收重回增长轨道；其次是自主品牌快速增长。分品类来看，公司畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食/主粮业务分别实现营收5.04、6.07、4.02、1.18 亿元，同比+19.14%、+43.68%、+26.62%、-43.64%；毛利率分别为25.28%、31.86%、33.2%、24.81%，分别较上年上升10.24、7.44、14.51、4.76 个百分点。公司综合毛利率为29.36%，较上年提升10.2 个百分点。

海外市场24 年收入快速增长，25 年多维拓展谋新篇。2024 年，公司海外市场实现收入13.7 亿元，同比+29.12%；毛利率28.94%，较上年上升11.04 个百分点。海外订单增长，带动越南和柬埔寨工厂产能利用率提升是海外市场收入和盈利增长的主因。此外，植物咬胶等新品的表现亮眼，收入占比显著上升，对海外收入和盈利的增长也有一定贡献。海外业务2025 年将面临关税、国际贸易政策等风险因素，公司将依托自身多国产能布局优势，重点拓展非美客户，同时进一步提升多维度服务能力和运营效率，以应对非市场因素的影响，预计海外收入和盈利仍将保持稳增。

国内自主品牌有望持续高增。2024 年，公司国内市场实现收入2.88亿元，同比-17.56%；毛利率为31.72%，较上年上升8.04 个百分点。国内市场收入下降，系业务市场战略和业务模式的调整所致，收入主要由自主品牌贡献。2024 年，国内自主品牌收入规模增长 33%，其中爵宴品牌增长52%；此外，湿粮和干粮的收入规模也在不断增长，随着公司加大主粮产品的力度，其业务收入规模有望在近两年实现快速增长。

盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计公司25-27 年归母净利润为2.06/2.56/2.78 亿元，EPS 为0.83/1.03/1.12 元，对应PE 为17.2/13.8/12.7 倍,维持“买入”评级。

风险因素：海外市场收入变化不达预期，国内自有品牌推进不达预期