事件：公司公布2024 年报和2025 年一季报，公司24 年实现营业收入16.59亿元，yoy17.56%，实现归母净利润1.82 亿元，yoy1742.81%；25 年Q1 实现营业收入3.29 亿元，yoy-14.40%，实现归母净利润0.22 亿元，yoy-46.71%。

24 年海外产能与订单顺利释放，业绩高增。24 年公司海外营收重回增长轨道。

公司在海外市场特别是美国外市场积极进行市场拓展，部分客户订单增速明显，提升抗风险能力。出口订单的增量带动越南、柬埔寨产能顺利释放，带动综合毛利率提升。24 年公司实现海外市场销售13.71 亿元，同比增长29.12%，海外业务毛利率28.94%，相比23 年增长11.04 个百分点。24 年期间费用率15.45%，相比23 年降低1.99 个百分点，综合作用下公司24 年业绩实现高增。

25Q1 受关税扰动及费用投入，收入业绩波动。我们判断，公司25Q1 受关税加征后订单产地转移影响，生产节奏阶段性调整，导致公司收入出现波动。盈利的变化主要受新西兰新业务开拓和国内自主品牌费用投放较多的影响。目前公司已经将美国客户订单全部转移至东南亚工厂交付，国内产能将用于供应国内市场、欧洲和日韩等地客户。公司ODM 业务在产品创新研发能力上行业领先，与客户建立了长期深度合作，客户黏性强，预计全年海外订单量相对稳定。

爵宴品牌高速增长，品类有望持续拓展。公司24 年国内市场实现销售收入2.88亿元，由于公司国内聚焦自主品牌，压缩代理业务，国内收入出现下滑。自有品牌收入实现33%增长，其中爵宴品牌增长52%。品牌定位方面，爵宴在专注高端狗食品之上，会进一步向高端猫食品延伸，不断推出特色新产品；好适嘉持续聚焦猫狗性价比市场；新西兰主粮SmartBalance 在进行上市前的准备工作。渠道方面，除传统电商布局之外，公司计划将自有品牌入驻天猫超市、京东自营、唯品会等更多平台；线下渠道会重点拓展中高端商超山姆、沃尔玛等。运营方面，持续锁定超头主播，拓展达人直播和新媒体内容投放。

公司盈利预测及投资评级：公司海外业务受关税扰动，有望通过内部产能调节消化；国内自有品牌有望在新品类新产品的推动下维持高增。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.99、2.33 和2.86 亿元，EPS 为0.79、0.92和1.13 元，PE 值为18、15 和13 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险等。