事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024/2025Q1 公司分别实现营业收入16.6/3.3 亿元，同比+17.6%/-14.4%；分别实现归母净利润1.8/0.2亿元，同比+1742.8%/-46.7%；对应EPS 分别为0.75/0.09 元/股。

点评：

24 年收入&利润表现亮眼，自主品牌高速增长。分地区来看，公司仍以海外市场销售为主，占总营收比重达82.6%。国内营收下降主要受公司战略调整影响，专注打造自主品牌，全年自主品牌收入规模增长33%（其中爵宴增长52%）。2024 年海外市场需求增量带动柬埔寨工厂产能利用率快速提升，实现盈利；同时，国内市场自主品牌销售大幅增长，使得公司整体盈利水平显著提升。全年公司整体毛利率+10.2pct 至29.4%，其中海外市场+11.0pct至28.9%，国内市场+8.0pct 至31.7%。

25Q1 业绩短期承压，毛利率同比明显增长。25Q1，公司业绩受销售、管理费用增加及突发关税影响有所波动，销售/管理费用率分别+3.8/+3.0pct 至8.5%/9.3%，毛利率水平同比+4.3pct 至28.6%。期间，爵宴持续推出冻干零食、主粮罐头等新品，同时推出樱花酥、宠物冰激凌等拓展强社交属性产品市场，保持品牌高曝光、高增长驱动。

关税影响预期可控，关注爵宴及主粮产品成长性。公司出口美国的咬胶类产品在美国当地基本无生产，客户粘性较强，预期后续美国客户订单将向东南亚工厂转移，公司整体受关税影响可控。同时，关税战限制美国高端产品的进入，利好公司新西兰工厂高端主粮的进入及市场拓展，预计25年产能可释放20%-30%。此外，爵宴计划下半年推出高端猫类产品，预期在当前高端化品牌形象成功树立的基础上，带动品牌销售增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为18.80、21.00、23.50 元，实现归母净利分别为1.80、2.17、2.59 亿元，对应PE 为19.89、16.47、13.80x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易战加剧风险；产能释放不及预期。