事件：公司近日发布2025 年中报。25H1 实现营收7.27 亿元，同比-13.94%；归母净利为0.79 亿元，同比-19.23%；扣非后归母净利润为0.77亿元，同比-19.19%；销售毛利率为31.98%，较上年同期上升5.63 个百分点，销售净利率为11%，基本EPS 为0.32 元。25Q2 单季实现营收3.98亿元，同比-13.56%；归母净利润0.56 亿元，同比+1.15%，环比155.85%；销售毛利率34.76%，销售净利率为14.25%，较上季度环比上升7.79 个百分点，较上年同期上升1.96 个百分点。点评如下：

营收略降主要系海外业务受到加征关税的影响，整体毛利率提升明显。2025 年上半年，公司海外分部实现收入5.44 亿元，同比下降21.03%。

其中，东南亚业务分部实现收入4.68 亿元，新西兰业务分部实现收入0.75亿元。海外业务收入下降，主要受到美国针对输美产品加征关税的影响，公司承担了部分关税导致售价略有下降，海外业务销量基本保持稳定。25年上半年，公司整体毛利率为31.98%，较上年同期增加了5.63 个百分点，主要受业务结构变化的影响。高毛利率的国内自有品牌业务发展较快拉动了整体毛利率的提升。同时，自有品牌业务发展增加投放宣传，销售费用率也有所上升。海外业务毛利率为22.07%，较上年同期下降了4.99 个百分点，主要系新西兰新建产能投放初期产能利用率较低，拉低了新西兰分部毛利率的影响。公司在越南和柬埔寨的产能布局较早，且下半年还有提升，可以承接更多的来自美国客户的订单，有助于弱化加征关税对于收入的影响。此外，公司新西兰工厂已经建成投产，正处于产能释放阶段。

国内业务保持增长，多品牌策略持续推进。2025 年上半年，公司国内分部实现收入1.84 亿元，同比+17.84%；毛利率25.98%，较上年上升2.75 个百分点。公司在国内市场品牌端聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌的多品牌策略。上半年，爵宴营业收入实现了近50%的增长。好适嘉主打“专业营养+质价比”定位，发力宠物食品中端市场，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。公司主粮和湿粮销售毛利率改善明显，由上年的22.23%提升至33.27%，提升了11 个百分点。

盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计公司25-27 年归母净利润为1.98/2.56/2.78 亿元，EPS 为0.79/1.03/1.12 元，对应PE 为22.4/17.3/15.9 倍,维持“买入”评级。

风险因素：海外市场收入变化不达预期，国内自有品牌推进不达预期