投资要点

事件：2025Q1-3 实现营收10.9 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比-26.1%。2025Q3实现营收3.6 亿元，同比-24.3%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-39.4%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，同比-37.8%。

海外有一定拖累，爵宴仍有不错增长。三季度收入承压我们预计主要是海外市场拖累，因承担关税影响价格下移，导致收入、毛利率均有影响。

国内市场竞争有所加剧，我们预计爵宴仍保持营收高增，但增速放缓，好适嘉有一定压力。

盈利端短暂承压。2025Q3 实现毛利率32.2%，同比+1.3pct，环比-2.5pct；同比改善主要是自主品牌营收占比提升，环比承压与出口关税、国内竞争加剧均有关。销售/管理/研发费用率同比+3.0/+0.9/+1.1pct，主要受国内竞争环境影响。2025Q3 实现销售净利率9.5%，同比-2.5pct，环比-4.7pct。

关税影响偏短期，静待边际改善。未来展望：1）海外方面，关税影响在逐步减弱，后续预计主要是下游承担税率影响；2）国内短期竞争加剧，中长期来看市占率提升，小品牌被整合的趋势是清晰的。

盈利预测与投资评级：考虑到短期收入端和净利率都有一定压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.6/2.3/2.8 亿元（此前的预测值为1.9/2.5/3.0 亿元），同比-13%/+45%/+23%，对应PE为27/18/15X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。