事件：公司前三季度营业收入-17.68%，归母净利润-26.62%。公司2025 年三季度实现营业收入10.89 亿元（同比-17.68%），归母净利润1.14亿元（同比-26.62%）；单三季度收入同比-24.29%，归母净利润同比-39.35%。

海外业务仍承压，内销主品牌延续高增。三季度外销业务仍受贸易冲突影响，由于分担部分税率，收入盈利均短暂承压；内销业务，主品牌爵宴精进创新产品，完善客户服务，品牌力持续提升，我们预计营收仍维持较快增长。依据久谦咨询，爵宴三季度线上GMV 同比+29%。

公司三季度毛利率持续提升。由于原材料成本下行及产品结构改善，公司前三季度实现毛利率32.1%，同比+4.1pcts，单三季度毛利率为32.2%；净利率10.5%，同比-1.3pcts，单三季度净利率为9.5%。由于双十一周期部分费用前置，公司加大自主品牌建设费用投放以及行业竞争格局改变，公司前三季度销售费用率7.8%，同比+2.1pcts，单三季度销售费用率为8.2%；管理费用率（含研发费用）10.2%，同比+2.6pcts，单三季度管理费用率为9.8%。

投资建议：公司内销主品牌延续较快增长，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.64/2.19/2.67 亿元， 10 月27 日收盘价对应PE 为25.9/19.4/15.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。