事件：

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收10.89 亿元，同比-17.68%；实现归母净利润1.14 亿元，同比-26.62%；单季度来看，2025Q3实现营收3.61 亿元，同比-24.29%；实现归母净利润3448.32 万元，同比-39.35%。

点评：

自有品牌持续发力，新产能逐步落地值得期待。爵宴品牌依旧在高端价格带实现快速增长，同时爵宴在之前大单品的基础上持续加强产品布局，2025年下半年推出源力碗烘焙粮产品，品牌整体保持高速增长趋势，我们预计公司旗下自有品牌全年依旧能够维持高增速。目前来看，公司东南亚工厂的产能利用率处在较高水平，随着公司泰州以及新西兰工厂的新产能逐步投产，公司新产能配合产品布局共同进化，境内业务有望迎来进一步增长。

毛利率有所提升，费用投放坚定。25Q3 公司销售毛利率为32.24%，同比+1.29pct，环比-2.52pct；销售净利率为9.53%，同比-2.54pct，环比-4.72pct，受益于自有品牌营收占比不断提升，公司毛利率同比持续改善。

费用方面，公司25Q3 销售费用2967.62 万元，同比+19.08%，主要是由于双十一大促周期拉长，境内业务部分费用前置的原因导致；管理费用2552.89 万元，同比-13.17%；研发费用980.15 万元，同比+27.39%。

盈利预测与投资评级：我们看好公司自主品牌在高端价格带的产品优势，以及未来新西兰工厂的主粮产品进入国内后实现的宠粮主流品类和主流价格带的广泛覆盖。我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为16.32、18.40、21.43 亿元，实现归母净利分别为1.63、2.00、2.41 亿元，对应PE 为25.87、21.09、17.46x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易战加剧风险；产能释放不及预期。