事件： 8 月24 日，公司发布2026 年半年报，公司营业收入+0.96%，归母净利润-69.23%。公司2026 年上半年实现营业收入7.35 亿元（同比+0.96%），归母净利润0.24 亿元（同比-69.25%）；单二季度收入同比-3.74%，归母净利润同比-71.42%。

主粮和湿粮营收较快增长。分产品看，1H2026，1）畜皮咬胶营收1.85 亿元(同比-20.22%)，毛利率24.88%(同比-3.20pcts)；2）植物咬胶营收2.58 亿元(同比+16.89%)，毛利率28.76%(同比-3.31pcts)；3）营养肉质零食营收2.28 亿元(同比+5.07%)，毛利率31.57%(同比-5.05pcts)；4）主粮和湿粮营收0.59 亿元(同比+30.68%),毛利率26.28%(同比-6.99pcts)。海外业务，1H2026 公司海外订单整体保持稳定，国外销售收入同比-5.3%至5.15 亿元。自主品牌业务，公司加强向“主粮+零食”全品类方向延展，主粮和湿粮收入较快增长；构建多品牌矩阵，新西兰工厂自主品牌 Smart Balance（悦佰思）与 Vivaland（鲜乐之野）主打高品质主粮，已在国内上市销售。

汇率和成本波动影响公司盈利能力暂承压。公司1H2026 实现毛利率28.39%，同比-3.59pcts，单二季度毛利率为29.09%，主要由于鸡肉等原材料价格波动；净利率3.44%，同比-7.56pcts，Q2 净利率为4.42%。公司销售费用率同比+0.35pcts 至8.01%，管理费用率同比+0.56pcts 至9.09%，费用支出较为稳定；财务费用率同比+3.6pcts 至3.10%，主要是人民币升值导致汇兑损失增加。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.00/1.85/2.26 亿元，8 月25 日收盘价对应PE 为31.0/16.8/13.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。