投资要点：

宠物食品出口规模同比延续高增，出口拐点已至。

（1）我国宠物食品出口明显改善。我国是全球宠物食品的主要出口国家之一。根据海关总署数据，2023年我国宠物食品出口金额为12.26亿美元，同比下降1.47%，出口量为26.6万吨，同比下降1.15%。2017年至2021年，我国宠物食品出口规模快速增长，其中2019年受中美贸易摩擦的影响，宠物食品出口规模增速明显下降。2022年9月至2023年8月，受海外客户压缩库存的影响，国内宠企出口订单下滑，宠物食品出口业务承压。2023年12月，我国宠物食品出口金额1.13亿美元，同比增长19.50%，出口数量2.48万吨，同比增长21.25%，连续4个月同比高增。出口颓势在2023年9月份开始得以扭转，以海外代工为主的国内宠企业绩也逐步回升。

（2）海外需求拐点已至，龙头企业销售向好。2023年部分海外上市企业宠物板块销售情况好转。高露洁旗下宠物品牌希尔思2023年实现强劲增长，2023年全年实现营收42.90亿美元，同比增长15.5%，较2022年明显回暖。截至2023年12月31日的第一财季，品谱宠物板块实现营收2.77亿美元，同比下降0.22%，降幅明显收窄。预计2024年我国宠物食品出口延续增长，其中上半年受到低基数的影响预计同比改善明显。

国内宠企海外布局，完善供应链体系。

（1）乖宝宠物：公司积极延伸海外业务，整合国际资源。2021年公司收购雀巢集团下属宠物食品品牌Waggin'Train，该自主品牌主要由商超渠道销售，收购后在美国商超渠道增长较快。2022年商超渠道销售2.63亿元，同比增长194%。此外，公司于2015年建设泰国工厂，截至2022年末泰国工厂已有产能9750吨/年，主要承接海外ODM/OEM业务生产宠物零食产品。2022年乖宝泰国实现净利润1956.52万元，已成为公司重要的生产和销售主体。

（2）中宠股份：公司主要收入源于境外市场，2022年公司境外营收占总营收的69.07%，海外以代工业务为主，部分自主品牌。公司在海外积极建厂，产能遍及美国、加拿大、新西兰、柬埔寨，拟在美国建设第二工厂，助力海外业务拓展。此外，公司积极布局自主品牌出海，自主品牌Wanpy、ZEAL全球广泛销售。2023年6月，自主品牌新西兰ZEAL和GREAT JACK'S正式进驻加拿大156家PetSmart门店。目前公司自主品牌已实现在加拿大专渠、宠物连锁、大型商超、电商等全渠道覆盖，为公司自主品牌在全球市场的开拓打开新局面。

（3）佩蒂股份：公司海外业务主要以ODM营销方式以及部分自有品牌。海外产能方面，公司在越南有三家工厂，合计产能约1.5万吨，全部为宠物零食。柬埔寨工厂处于产能爬坡阶段，合计产能1.12万吨。2023年下半年开始，随着公司海外订单持续恢复，柬埔寨工厂产能提升较快。在新西兰，年产4万吨的高品质干粮产线预计2024年实现规模化量产。预计随着新西兰主粮和柬埔寨零食产能的陆续投产，公司有望获得业务增量。

投资建议：随着海外客户去库存结束，宠物食品出口持续回暖。2023年12月，我国宠物食品出口额和出口量分别同比增长19.50%和21.25%，连续4个月同比高增。国内宠企加速海外布局，自主品牌出海进行时。我们认为，宠物食品出口恢复叠加国内市场的不断发展，国内宠企有望迎来业绩反转，建议关注自主品牌势能较强的乖宝宠物以及出口订单恢复良好的中宠股份、佩蒂股份。

风险提示：原材料价格波动风险；贸易摩擦风险；宠物食品安全风险；自有品牌推广不力风险。