公司前三季度收入小幅下滑，利润稳健增长，盈利能力持续提升。近期发布员工持股计划绑定核心员工利益。维持强烈推荐。

事件：公司发布2025 年三季报，实现营业收入21.86 亿元，YoY-6.99%；实现归母净利润2.79 亿元，YoY+6.48%；实现扣非归母净利润2.74 亿元，YoY+24.81%；25Q3 实现营业收入7.71 亿元，YoY-10.42%；实现归母净利润0.59 亿元，YoY-40.82%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，YoY-22.51%。

股权激励及投资收益影响表观利润表现。25Q3 表观归母净利润下滑，主要受“股权激励费用”和“投资收益”影响。其中：2025Q3 新增2025 员工持股计划，股权支付费用增加，若剔除股份支付影响扣非归母净利润第三季度同比微降；25Q3 投资收益约3586 万元，同比下降39.55%，主要为处置交易性金融资产取得的投资收益减少所致。

毛利率持续提升，费用率正常波动。前三季度毛利率33.86%，同比+1.19pct；25Q3 毛利率32.13%，同比+1.32pct。费用率方面，前三季度销售/管理/研发费用率2.06%/9.46%/12.63%，同比变动-0.47/0.44/-0.60pct；单Q3 销售/管理/研发费用率2.83%/9.59%/15.92%，同比变动0.35/1.32/0.82pct。

发布新一期员工持股计划，绑定核心员工利益。公司于9.26 发布《2025 年第二期员工持股计划（草案）》，拟向不超过90 名员工（包含两位高管）授予不超过4,573,156 股（约占公司当前总股本的0.65%），价格12.94 元/股，业绩考核目标为以2024 年营业收入或净利润为基数，2025-2026 年营业收入或净利润增长率分别不低于10%、20%。

维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027 年收入38.61/43.08/47.83 亿元，归母净利润4.58/5.25/6.00 亿元。维持强烈推荐。

风险提示：海外市场政策风险；行业政策落地不及预期；行业竞争加剧等。