事件: 公司发布2024 年年报:公司2024 年实现营收23.97 亿元,同比+31.21%,实现归母净利润2.24 亿元,同比+52.81%;2024Q4 实现营收7.54 亿元,同比+17.77%,实现归母净利润0.71 亿元,同比+42.24%。 观点:

储备丰富的配套车型&定点项目支撑公司增长。分业务来看,2024年公司EGR 及喷射系统业务实现营收7.29 亿元,同比+29.88%,比亚迪、奇瑞和吉利等核心客户销量增长带动公司乘用车EGR系统市占率提升;新能源产品实现营收10.34 亿元,同比+29.21%,公司进入头部电机供应商&主流车企供应链,配套的问界M8、小米YU7 等产品2025 年上市,具备爆款潜力,有望带动马达铁芯业务持续增长。公司新增项目&储备丰富,2024 年马达铁芯业务新增进入合肥钧联、上海电驱动和轾驱供应链,配套创维、江淮和长安等车型;精密冲压件新开发客户宁波德科,间接配套比亚迪,预计2025 年量产;马达助力电机新获取马勒电驱动项目,预计2025 年开始批量供货。

费用控制优秀+公允价值变动净收益增厚2024Q4 业绩。公司2024Q4 归母净利率9.38%,同比+1.61pct,主要原因有二,一是公司费用控制优秀,2024Q4 期间费用率8.90%,同比-0.85pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-1.52/+0.93/-0.38/+0.13pct;二是公允价值变动同比+228.77%至0.40 亿元。公司2024Q4 毛利率同比-0.67pct 至16.52%,我们认为主要系会计准则变动影响。公司经营状况健康,2024Q4 经营性现金流同比大增2.43 亿元至2.60 亿元。

人形机器人本体兰森迭代,机器人链条技术体系逐步完善。公司人形机器人领域布局逐步完善。公司人形机器人本体兰森已迭代至二代,能够在大模型赋能下进行智能化判别和优化执行,可实现对随机位置的精准定位抓取和双臂协同作业,在马达铁芯产线可完成精准抓取15kg 定子的任务。核心零部件方面,除自研灵巧手外,公司并购无锡蔚瀚布局机器人谐波减速器,基于新能源汽车驱动电机半总成业务拓展人形机器人驱动电机部件,逐步完善“核心传动系统、驱动电机核心部件、场景化应用”的链条生态技术体系。

盈利预测及投资评级:公司配套车型&定点项目储备丰富,费用 控制优秀增厚盈利能力,人形机器人本体研发+核心零部件布局逐步完善,有望打开成长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.27/4.06/4.39 亿元, 当前股价对应PE 为25.7/20.7/19.2 倍,可比公司PE 平均值为28.0/21.7/14.9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期;产品定点不及预期;下游景气度回落;上游原材料涨价;商业航天产业发展不及预期;人形机器人技术进展不及预期;测算存在误差,以实际为准。