业绩回顾

2024&1Q25 电力设备板块业绩符合我们预期

电力设备板块业绩延续稳健增长态势：2024 年收入+10.8%，扣非净利润同比+10.4%；1Q25 收入+10.6%，扣非净利润同比+17.8%。分板块看：

2024 各板块收入和扣非净利润均实现正增长，收入端智能配用电（+14.6%）>一次设备（+13.3%）>二次设备（+10.0%）>电网数字化（+2.5%）。

发展趋势

一季度电网投资高增，预计2024-2026 年CAGR达10%左右。2025 年1-3 月全国电网工程完成投资956 亿元，同比+24.8%，保持强劲增长势头。

展望明后年，考虑到国内特高压、配电网建设投资需求依然旺盛，我们预计电网投资复合增速有望保持在10%左右。分板块看：

一次设备：各公司业绩扎实兑现，1）国内：超特高压电网建设高景气，带动变压器、组合电器等设备需求旺盛；2）海外：电力设备出口保持稳健增长。高压和海外业绩交付优化收入结构，盈利向上。

二次设备：随着电力系统安全稳定建设重要性凸显，国网今年前两批主网保护设备招标量高增。我们看好各公司网内业务有望稳增，网外、海外拓宽增量市场，同时研发投入加大助力公司长远发展。

智能配用电：我们看好今年国内电表招标维持高位，叠加出海景气度持续，相关企业深化本地布局打开成长天花板，有望持续受益；而以用户侧为主企业由于项目推进节奏不及预期，2024 年业绩仍承压。

电网数字化：业绩延续分化，网内敞口较大企业受招标节奏影响略承压；今年以来电力市场建设明显加速，我们看好电力交易、虚拟电厂等环节有望受益，相关公司前期部署有望迎来业绩兑现期。

盈利预测

我们维持对各覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变。

估值与建议

推荐：1）特高压：平高电气、国电南瑞、中国西电、许继电气等；2）电力设备出海：思源电气、三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、明阳电气、华通线缆等；3）配电网及电网智能化：四方股份、国能日新（与计算机组联合覆盖）、威胜信息（与计算机组联合覆盖）、朗新集团。

风险

电网投资不及预期，国际贸易政策变化风险，行业竞争加剧。