核心观点

公司发布25Q3季报，前三季度实现收入24.46亿元（-9.38%），归母净利1.06亿元（-33.95%），扣非净利0.83亿元（-30.62%），其中Q3单季度实现收入9.04亿元（-21.48%），归母净利0.77亿元（-37.26%），扣非净利0.7亿元（-39.69%)

费用率整体平稳，收入结构变化导致毛利率提升，未来有望保持趋势。前三季度整体毛利率为46.84%，较上年同期增加2.47pct，主要系收入结构变化所致。整体费用率保持平稳，前三季度整体费用率为44.16%（+1.48pct），其中销售费用率为20.44%（-0.19pct），管理费用率8.83%（-0.01pct），研发费用率15.20%（+1.26%）。预计未来随着收入端修复，费用率有望逐步摊薄，盈利能力有望逐步恢复。

发布新能源资产RWA，探索Web3.0新机遇。24年8月，公司就与蚂蚁数科合作在香港发布国内首个基于新能源实体资产的RWA项目，资产为公司聚合充电平台新电途运营的9000个充电桩。公司能源互联网平台链接并运营各类新能源资产（充电桩、光伏、储能等），未来有望持续深化与蚂蚁数科的合作，实现新能源资产金融服务的新创新。

AI赋能公司各项业务，提升公司竞争力。在虚拟电厂业务环节，公司依托AI策略开展微电网运营，从而实现内部电力供需的智能匹配，提升效率。电力交易环节，通过持续优化AI预测模型、研发AI电力交易智能体，实现大规模市场化售电、绿电交易等电力交易服务。AI带来公司整体产品能力提升，竞争力有望不断增强。

盈利预测与投资建议

调整收入增速和费用率，我们预测公司25-27年的每股收益分别为0.46、0.63、0.76元（原预测25-27年每股收益为0.56、0.78、0.93元），根据可比公司25年PE水平，给予公司25年39倍市盈率，对应目标价为17.94元，维持买入评级。

风险提示

新型电力系统整体行业发展不及预期；

公司新业务推进不及预期。