事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，24 年实现营收15.66 亿元，同比+24.51%，归母净利润2.01 亿元，同比+173.04%，扣非净利润1.74 亿元，同比+228.14%。25Q1 实现营收3.49 亿元，同比+16.41%，归母净利润0.62 亿元，同比+105.70%，扣非净利润0.56 亿元，同比+214.99%。

点评：

消费电子复苏叠加新产品开拓，公司24 年业绩恢复高增长。分产品看，2024 年导热材料实现收入14.9 亿元，同比+27.54%，主要系消费电子需求回暖，公司在人工合成石墨领域保持龙头地位，不断提升模切的市场份额，同时拓展北美大客户手机外的其他终端产品业务。EMI 屏蔽材料收入0.35 亿元，同比-18.03%。其他收入0.41 亿元，同比-12.12%。

产品结构改善毛利率，规模效应下盈利能力持续提升。2024 年毛利率30.95%，同比+5.84pct，2025 年一季度毛利率32.92%，同比+2.45pct，主要得益于产品结构改善，毛利率高的模切件等产品占比提升。2024 年和2025 年一季度利润率分别为12.80%/17.70%，同比+7.08%/7.81%，主要系规模效应下费用率显著下降。

光模块、数据中心等市场开拓顺利，有望打开成长空间。1）消费电子领域，公司顺利拓展人工合成石墨在pad、笔电的应用，并取得北美大客户导热材料供应商资格；公司 VC 产品的核心材料在消费电子行业实现量产；2）光模块领域，公司覆盖H、中兴、爱立信、诺基亚、思科、菲尼萨等头部客户；3）数据中心领域，一体化VC 模组产品已量产，散热模组核心零部件、TIM 材料等产品批量供货服务器厂商，并推进液冷散热模组的导入；4）智能汽车领域，已获得小鹏、比亚迪等客户的供应商资格，且部分项目获得开发定点及批量供货。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2025-2027 年营收分别为20.83/26.04/31.77 亿元，归母净利润2.76/3.63/4.40 亿元，对应PE 分别25x/19x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、海外关税变化