事件：2025 年4 月23 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024年，公司实现营业收入15.66 亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长173.04%；实现扣非后归母净利润1.74 亿元，同比增长228.14%。2025 年一季报，公司实现营业收入3.49 亿元，同比增长16.41%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长105.70%；实现扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长214.99%。

业绩持续放量，研发投入持续加大，盈利能力稳步提升。2024 年，消费电子行业需求回暖，公司逐步拓展北美大客户除手机外的其他终端产品业务，新产品和新项目放量、份额提升；同时AI 赋能下消费电子、数字基建等行业新产品迭代，带来新的散热方案需求，公司高效散热模组及核心零部件热管、VC 同比增长；在海外维度，公司加大韩国市场拓展，韩国大客户营收同比得到较大增长。从盈利能力来看，公司2024 年，公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，实现毛利率30.95%，同比+5.84pct；实现净利率12.80%，同比+7.08pct。此外，公司坚持研发为导向，2024 年研发投入合计0.84 亿元，同比增长5.86%。

行业领先散热解决方案提供商，海内外双轮驱动助力公司长期发展。公司顺应AI 产业趋势，不断扩展产品及解决方案在AI 终端设备、AI 基础设施等新兴领域和行业客户中的应用。2024 年，公司取得北美大客户导热材料供应商资格；公司VC 产品的核心材料在消费电子行业实现量产；公司热模组产品针对数据中心通信制定行业解决方案，并实现向国内外头部客户的量产交付。

消费电子行业：公司基本实现3C 行业头部客户全覆盖，长期服务于北美大客户、三星、H 客户等国内外主要消费电子客户。2024 年，公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额；公司加快VC吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒。数字基建行业：公司积极推进行业解决方案及核心材料、模组在算力设备端的应用，打造新的增长曲线。在数据中心通信领域，公司持续拓展新客户，一体化VC 模组产品获得国内外头部客户的产品认证并量产。公司热模组核心零部件、TIM 材料等产品批量供货于服务器厂商，并积极推进液冷散热模组的客户导入。智慧交通行业：公司可提供激光雷达解决方案、汽车域控制器解决方案等，已获得小鹏、北汽、比亚迪、全球Top3 某德系零部件企业等重要客户的供应商资　　格，且部分项目获得开发定点及批量供货。清洁能源行业：公司与行业头部企业阳光电源等客户在光伏、储能等多个领域展开深度合作，部分已形成批量销售。此外，公司积极推进海内外双轮驱动布局，着手打造以新加坡为海外总部，泰国为海外生产基地的国际化发展格局。我们认为，伴随AI 终端的持续发展将催生更广泛的散热需求，同时叠加公司海内外完善布局双轮驱动，公司业绩有望持续放量，看好公司长期发展。

盈利预测及投资评级： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.66/3.20/3.73 亿元，当前股价对应PE 分别为26/22/19 倍，我们认为，公司作为行业领先热管理解决方案提供商，通过打造高可靠性的综合性解决方案，在四大应用领域持续拓展产品及客户，未来随着生成式AI 终端设备加速落地带来散热需求有望持续受益，同时通过国内外双轮驱动，有望进一步拓展海外市场，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。