AI+带动产业全面升级，打开行业增量空间。随着AI+ 发展火爆，行业升级催生出更大的散热应用市场，对综合散热解决方案迎来了更高性能的要求，散热材料行业不断更新升级，出现了导热石墨、导热界面材料、热管/VC 均热板等优异材料，电磁屏蔽和散热材料/器件的需求也持续增长。智能手机、AIPC、光模块等市场增势可观，大算力拉动散热高需求。

营收稳步向好，盈利能力大幅提升。2024 年公司实现营收15.7 亿元，同增24.6%；归母净利润2 亿元，同增173%。2025Q1 公司实现营收3.5 亿元，同增16.4%；归母净利润0.62 亿元，同增105.7%。产品结构优化、降本增效等措施有效大幅提升公司盈利能力，2024 年毛利率/净利率分别为30.95%/12.8%,同比增加5.84pct/7.08pct，2025 年第一季度毛利率/净利率分别为32.92%/17.7%,盈利能力持续稳步提升。公司坚持研发为导向，2024 年研发投入合计 0.84 亿元，同比增长 5.86%。公司P 型石墨研制成功并进入小批量生产，继续巩固人工合成石墨全球龙头地位；公司加大VC 吸液芯的研发投入，构建核心技术壁垒。

国内+国际“双循环”发展，布局多赛道稳步增长。公司海外产能交付能力稳步提升，满足产业链全球化需求。截至24 年底，公司泰国工厂已顺利投入生产运营，成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并实现多品种产品量产交付。国内方面，公司逐步加大宜兴生产基地的热模组产能投资建设。24 年度公司取得北美大客户导热材料供应商资格，公司VC 产品的核心材料在消费电子行业实现量产，公司热模组产品针对数据中心通信制定行业解决方案，并实现向国内外头部客户的量产交付。公司有望在现有客户的基础上，不断形成可复制的行业整体解决方案，推广到更多消费电子和通信行业客户及数字基建、智能交通、清洁能源等高成长性行业客户，布局多赛道实现稳步增长。

盈利预测：公司作为散热解决方案龙头企业，有望受益于AI 技术的发展带来散热行业需求增长，在消费电子基本盘稳步发展的同时，继续发力数字基建等赛道，如光模块、服务器等，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为2.9/3.8/5 亿元，当前市值对应 2025-2027 年 PE 分别为27/20/16 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，AI终端发展不及预期，地缘政治风险