投资要点：

公司发布2024 年年报。公司24 年实现收入24.0 亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比-45.2%。公司此前已发布业绩预告，收入略低于预告区间（预告收入增速为8%-12%)，利润处预告中值附近。

智能制造业务保持高增速。分业务看，泛ERP 业务实现收入11.5 亿，同比-5.7%；智能制造业务实现收入9.9 亿元，同比+19.3%。据年报，公司第一大客户贡献收入5.2 亿元，较23 年减少约1.1 亿元，主要系大客户内部ERP 建设高峰期已过，后续转向协同向外部拓展。

订单情况预示转暖。公司24 年全年订单同比+16.7%，其中自主软件许可订单超过2.3 亿元，同比+11.3%；央企市场订单同比增长超过300%。全年客户总数突破1120 家，同比+22.9%。此外，整体承压阶段表现亮眼的智能制造业务全年新签订单同比+27.5%，展现长期景气度，转暖信号较为明显。

短期需求波动下，定价策略积极导致毛利率承压。公司24 年整体毛利率30.5%，同比-5.1pct，在需求波动，以及AI 新产品推广阶段，推测公司在采用较为积极的定价策略导致毛利率阶段性承压，虽然存在一定延续性，但预计随着市场拓展将逐步恢复。

华为AI 在制造业的重要抓手。赛意与华为发布基于华为iDME（工业数据模型驱动引擎）新一代SMOM 联合方案，完整制造业供应链体系，是华为智能制造的核心抓手。

工业场景下的Agent 核心公司。赛意已发布多款制造业Agent 产品，并与华为开发适配不同行业场景的模型训练和调优算法，尤其在PCB 行业（高景气下游）取得快速进展，后续将深度受益华为AI 在工业场景落地。

维持“买入”评级。由于公司处于AI 新产品推广初期，以及下游景气度逐步恢复阶段，预计毛利率承压存在一定延续性，下调25-26 年毛利率假设，维持25-26 年收入预测，下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测。预计25-27 年实现收入29.2、35.5、43.7 亿元，预计实现归母净利润2.6、3.1、4.0 亿元（此前预测25-26 年为3.4、4.2 亿元）。基于公司智能制造业务的长期成长性，与华为在AI 等领域的深度合作优势，给予可比公司平均的25 年PE 47x，维持“买入”评级。

风险提示：下游景气度复苏不及预期；AI 业务推广不及预期；大客户需求不及预期；智能制造业务毛利率不及预期。