核心观点：

赛意信息发布2025 年一季报。25Q1，公司营收4.90 亿元，YoY-9.37%，归母净利润2452 万元，YoY+20.29%。

毛利率显著改善+严格控费，利润得以释放。25Q1，公司毛利率为30.2%，上年同期27.6%，或系自研产品以及AI 相关的标准化产品占比提升。费用方面，公司严格控费，销售费用同比减少1.9%、研发费用同比减少8.6%。在成本端优化+费用端管控精细化趋势下，叠加政府补助等非经因素的影响，利润得以释放。

开发支出与产品研发规模和周期规律符合，或对应新一代产品研发立项。25Q1 末，公司开发支出相较于期初增加4523 万，主因内部研发项目资本化。纵向对比公司研发投入数据，24Q1 初和24Q1 末，公司的开发支出分别为3.16 亿元和3.39 亿元，而在24 年末，公司开发支出归零，主因研发项目“基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目”和“基于工业及数字化场景的 AI 中台建设”结项转入无形资产，这两大研发项目研发始于21、22 年，研发周期约为2-3 年，符合产业规律。从绝对金额来看，我们认为，公司25Q1 的开发支出金额处于相对合理范围之内，或对应新一代产品研发立项。

合同负债指标向好，释放积极信号。25Q1 末，公司合同负债为6173万元，较24 年底增加17.47%，反映公司新签订单向好。因为Q1 常为IT 服务淡季，而AI 相关的订单转化成为收入需要一定时间，若项目顺利交付，Q2-Q4 收入有望回升。此外，若后续季度合同负债持续增长且收入兑现，将强化业绩回暖预期。

盈利预测与投资建议。预计25 年～27 年，公司归母净利润分别为2.2亿元、2.5 亿元、3.1 亿元，参考可比公司估值，给予公司25 年业绩65X PE，对应合理价值约35.02 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。AI 产品商业化落地不及预期风险；市场竞争风险；下游客户因外部环境变化，短期观望而影响IT 投入节奏。