核心观点

公司发布2024 年年报，全年实现营收、归母、扣非30.4 亿、4.29 亿、4.17 亿元，同比+14.5%/+6.5%/+9.5%。公司发布2025年一季报， 实现营收、归母、扣非6.04/0.73/0.68 亿， 同比+0.9%/+9.9%/+14.3%，环比-48.6%/-54%/-56.5%。从年报来看，财务数据与此前快报基本一致，业务结构中充电桩、工业电源增速较快，四季度盈利能力已明显回升。一季报来看，收入、业绩平稳增长，盈利能力持续修复。预计今年AI 电源推动下，电能质量有望成为增长亮点，同时充电桩维持高速增长，储能海外业务有望明显修复。

事件

公司发布2024 年报，全年实现营收、归母、扣非30.4 亿、4.29亿、4.17 亿元，同比+14.5%/+6.5%/+9.5%。公司发布2025 年一季报， 实现营收、归母、扣非6.04/0.73/0.68 亿， 同比+0.9%/+9.9%/+14.3%，环比-48.6%/-54%/-56.5%。

简评

年报与此前快报一致符合预期，Q4 盈利能力有所恢复财务数据上，年报与此前业绩快报数据基本一致。单Q4 来看，实现营收、归母、扣非9.41/1.58/1.57 亿元， 同比+2.5%/+22.1%/+28.9%，环比+41.7%/+77.8%/+82.2%，净利率恢复到16.7%，环比+3.4pct，主要因费用环比基本持平（费用率下降5pct），出口退税（所得税环比-0.2 亿）所致。业务拆分如下：

（1）工业电源

全年收入6.03 亿元，同比增长13.1%，增速恢复至两位数，主要因海外工业回流，数据中心拉动等影响，预计其中数据中心占比超20%。毛利率维持在54%，是公司传统现金流业务，经营质量高。预计今年在海外工业回流，及AIDC 对有源滤波器（APF）的旺盛需求下， 增速有望在20%以上。

（2）充电桩

全年收入12.2 亿元，同比增长43%，毛利率38.2%。大部分出货为国内，海外预计在1-2 亿，毛利率可达60%以上。预计今年国内仍维持30%以上增速，海外增速更高，公司在欧洲、东南亚业务拓展较快。

（3）储能

全年收入8.57 亿，同比有一定下降，主要因海外储能收缩，国内由大储转向工商储所致。毛利率29.6%，下降3.5pct，主要因海外储能占比下降所致。公司国内业务积极转向毛利率、回款周期更好的工商储，海外今年在欧洲、东南亚、北美等市场工商储预计将有亮眼表现，且正在与头部集成商、电池厂商合作进入海外大储市场，预计今年该业务将有所恢复，海外成为亮点。

（4）电池化成

全年收入2.96 亿，同比-0.9%，毛利率39.4%，同比-5.5pct。主要因锂电行业扩产减缓引起，预计后续维持文中略增。

2025 年一季报：盈利能力持续修复

2025Q1 实现营收、归母、扣非6.04/0.73/0.68 亿，同比+0.9%/+9.9%/+14.3%，环比-48.6%/-54%/-56.5%。毛利率39.6%，同/环+0.07/+2.6pct，净利率11.8%，同/环+0.9/-4.8pct。我们预计电能质量、充电桩业务增速较快，储能受海外影响，同比可能有一定下降。随着公司收入规模的提升，盈利能力持续修复。今年以来公司还在东南亚筹备海外代工厂，以应对关税等外部因素的影响。

盈利预测

预计公司2025、2026、2027 年归母净利润分别为5.38、6.93、8.45 亿元，估值18.6、14.4、11.8 倍。

风险分析

1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。

2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。

3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。

5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。