业绩符合我们预期

我们对1Q25 及2024 年户储企业业绩进行回顾，行业下游需求旺盛，企业业绩大多符合我们预期。

发展趋势

欧洲高电价持续，产品价格下滑，经济性优异，叠加补贴等政策，户储需求回暖。欧洲市场居民电价仍维持高位，波兰、意大利等国家推出相关补贴政策，且户用光储产品价格持续下滑，户储经济性优异，叠加西班牙大停电等事件催化，我们预计欧洲市场需求仍将维持较好增长。

亚非拉市场光储替代柴发，需求快速起量。亚非拉光储渗透率低，且在众多地区光储已实现与传统能源平价，叠加停电等问题，催生储能需求。如巴基斯坦对FIT用户征收消费税利好储能经济性，同时巴基斯坦、伊拉克、尼日利亚等地区断电频发，光储替代柴发等需求较为旺盛，我们预期亚非拉储能需求有望在2025-2026 年持续高增。

行业层面看：以储能产业指数（931746）统计，因下游需求增长，1Q25收入同比略增4%，企业盈利能力基本稳定，1Q25 毛利率环比持平，净利率环比提升2ppt。

企业层面看，电池企业Q1 为行业淡季，4-5 月企业产销或快速增长；逆变器企业在新兴市场需求旺盛带动下，Q1 产销维持高位，二季度逐步进入旺季，我们预计5 月产销或进一步增长。盈利能力看，电池及逆变器企业盈利能力基本稳定，部分企业受质保金追溯调整、产品销售结构变化，毛利率存在一定波动。

盈利预测

维持相关企业盈利预测及目标价不变。

估值与建议

全球储能经济性拐点逐步到来，中美欧市场持续保持高增长，亚非拉等新兴市场实现从 0-1 的渗透，全球储能需求加速。我们建议关注户储企业艾罗能源及大储企业科华数据、盛弘股份。其他相关标的包括德业股份（未覆盖）。

风险

政策推进不及预期，全球储能需求不及预期，产业链竞争加剧利润率下滑，贸易摩擦影响。