投资要点

事件：公司发布2025 年中报，25H1 营收13.6 亿元，同比-4.8%，归母净利1.6 亿元，同比-12.9%；其中Q2 营收7.6 亿元，同环比-8.9%/+25.4%,归母净利0.9 亿元，同环比-26.0%/+16.8%。

电能质量收入提升，下半年海外储能起量。1）工业配套电源H1 营收2.8 亿元，同比+11.4%；毛利率58.7%，同比+3.9pct；毛利率提升较多，判断海外收入结构起量，预计全年营收+50%；2）受海外储能拓展较慢影响，新能源电能变换设备H1 营收2.8 亿元，同比-39.0%；毛利率27.8%，同比-2.2pct；25H2 起公司海外客户出货已陆续起量，预计下半年海外占比提升至50%+，并有望持续提升，预计今年全年营收同比持平；3）电动汽车充电设备H1 营收6.3 亿元，同比+13.7%；毛利率34.9%，同比-3.2pct，预计全年营收同比+35%；4）电池检测及化成设备H1 营收1.3亿元，同比+5.6%；毛利率39.3%，同比-9.7pct，预计全年营收同比持平。

研发费用提升带动期间费用率小幅上行，经营性现金流转正大幅改善。

公司25H1 期间费用3.6 亿元，同比基本持平，其中财务费用为-439 万元，主要由于利息收入和汇兑收益增加较多所致；研发费用为1.4 亿元，同比+8.9%；期间费用率26.6%，同比+1.3pct。公司经营性现金流转正，同比+327.1%，大幅改善。

出海+AIDC 布局、有望贡献新增量。1）公司电动汽车充换电服务业务计划全面覆盖行业客户，海外市场重点突破，将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。

2）AIDC 带动电能质量相关产品的放量。25 年因国内外数据中心建设加速，收入占比有望进一步提升。此外，公司自主开发HVDC、SST 以及海外数据中心的能源配套产品，有望开发新增量。

盈利预测与投资评级：由于H1 公司新能源电能变换设备业务承压，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为5.0/6.8/8.2 亿元（原预期为5.6/6.8/8.2 亿元），同增16%/36%/20%，对应PE 为27x/20x/17x。考虑到充电桩行业正处于高速发展阶段、储能海外出货占比持续提升，公司将受益增长，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC 带来业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。