事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收34.63 亿，同比+14.1%，归母净利润4.76 亿，同比+11.0%，毛利率38.5%，同比-0.7pct；25Q4 实现营收12.47 亿，同比+32.5%，环比+46.0%，归母净利润1.99 亿，同比+25.9%，环比+68.3%，毛利率35.9%，同比-1.2pct，环比-5.5pct。25Q4 业绩同环比高增，主要系电能质量、储能、充电桩业务集中交付确收。

2025 年电能质量和充电桩业务规模高增，以及海外市场拓展成效明显。2025 年业务拆分来看：工业配套电源收入7.1 亿，同比+18%，毛利率58.5%，同比+4.3pct。该业务实现量利齐升，主要系AIDC 大规模建设、半导体等高端制造业发展以及海外制造业回流等因素带动产品需求高增。电动汽车充电设备收入15.0 亿，同比+23%，毛利率35.0%，同比-3.2pct。该业务收入增长，主要系下游充换电运营企业投资升温，工程机械如重型卡车的电动化等应用场景的拓展，拉动充换电产品的需求增长。新能源电能变换设备收入8.3 亿，同比-4%，毛利率27.9%，同比-1.8pct。电池检测及化成设备收入3.43 亿，同比+16%，毛利率为38.1%，同比-1.25pct。此外，分区域看，海外地区实现收入6.6 亿，同比+50%，海外毛利率达61.3%，同比-1.7pct。

电能质量业务继续提高全球市占率，充电桩业务看重卡场景以及海外市场拓展，储能业务加速出海，同时AIDC 关键电源业务布局打开新蓝海市场。电能质量业务方面，公司在数据中心电能质量治理领域位于第一梯队，后续将继续保持并提高；充电桩业务方面，深耕重卡与换电场景，重点突破海外重点国家市场，提升海外业务占比；储能业务方面，全球储能景气攀升背景下，公司依托中国、美国、马来西亚的四大生产基地，以及北美、欧洲及亚太地区的6 个本地化服务团队与10+服务中心加快打开海外市场；此外，公司于2025 年成立AIDC 关键电源业务部，积极开展核心电源产品研发工作，有望构造新成长极。

盈利预测与投资评级：储能业务海外市场加速开拓，且基于市场结构优化盈利有望提升；同时AIDC 业务APF 等产品将持续实现高增，以及HVDC/SST 等AIDC 电源产品有望加快落地、打开成长新曲线。考虑储能市场开拓节奏以及AIDC 业务放量节奏，我们略下修公司26-27 年业绩预计并引入28 年业绩预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为5.9/7.3/8.7 亿元（前次26-27 年预测值为6.5/8.1 亿元），同比+24%/+23%/+19%，当前股价对应PE 分别为27/22/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。