业绩简评

10 月22 日，公司发布三季报，前三季度公司实现收入27.71 亿元，同比增长25.05%；归母净利润3.66 亿元，同比增长32.31%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长37.42%；Q3 单季度实现收入10.12 亿元，同比增长18.51%，环比持平；归母净利润1.38 亿元，同比增长16.58%，环比下降3.08%。

经营分析

盈利能力同比改善，费用率管控良好。公司前三季度综合毛利率40.43%，同比提升0.51pct；净利率13.21%，同比提升0.83pct。

费用端看，前三季度公司期间费用率24.86%，同比-1.42pct，其中销售/管理/研发费用率分别为11.52%/3.79%/9.01%，同比-0.99/-0.29/-0.86pct，规模效应下费用管控良好；财务费用率0.54%，同比+0.72pct，主要系汇兑损失增加。

经营现金流显著改善，盈利质量持续提升。前三季度公司经营活动现金流净额5.05 亿元，同比增长44.25%，主要受销售回款增加带动，其中Q3 单季度经营现金流净额3.39 亿元，现金流表现持续改善。

合同负债及存货同步增长，积极备货支撑订单交付。截至Q3 末，公司合同负债4.40 亿元，较年初增长59.03%，主要系预收客户货款增加；存货10.15 亿元，较年初增长58.45%，主要系增加四季度备货；应付账款13.02 亿元，较年初增长42.59%，主要系材料采购增加。我们认为，预收款及备货规模同步提升，反映公司积极推进后续订单履约准备，有望为后续交付及收入确认提供支撑。

核心业务成长逻辑延续，AIDC 布局拓展长期成长空间。公司工业配套电源及储能PCS 业务受益于高端制造业升级和全球储能市场发展，大功率充电业务积极把握重卡超充等应用场景需求。AIDC 方面，公司电能质量产品已应用于数据中心及智算中心领域，同时关注UPS、HVDC、SST 等供电技术方向。我们认为，随着算力基础设施供配电架构持续升级，公司有望依托电力电子技术积累拓展相关产品市场，培育新的增长点。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028 年公司归母净利润分别为6.14/8.22/9.40 亿元，对应PE 为17/12/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期、产品迭代加速致研发压力增大、地缘政治波动影响供应链稳定。