事件：万马科技发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入5.57 亿元，同比增长44.51%；实现归母净利润3,268 万元，同比增长4.67%。公司第三季度单季营业收入2.18 亿元，同比增长35.56%，归母净利润1622 万元，同比增长6.36%。

收入高速增长，毛利率承压。公司前三季度收入高速增长，主要得益于通信及工控业务板块、车联网业务板块均实现了较快的增长。前三季度毛利率为31.31%，同比-5pct，主要由产品结构变化导致。费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为12.1%/5.59%/7.87%，同比-1.23pct/-1.58pct/-1.26pct。

传统通信业务转型切入智算中心市场。公司以通信运营商为业务基石，大力拓展行业客户，正逐步从传统通信设备提供商进入智算数据中心的市场。公司常州智算中心与英伟达开展合作，依托于英伟达NVAIE 整体软件架构、技术优势，以及专业的人工智能行业技术支持及服务能力，赋能车企等客户的算法训练，目前已开始运营。

积极把握Robotaxi 产业机遇。全球Robotaxi 行业正逐步从概念验证迈向商业化运营，技术进步、成本下降以及政策支持加速行业转变。公司成立了RoboX 综合解决方案团队，重点聚焦无人出租车、低速无人物流车等无人场景。在Robotaxi 领域，公司于今年上半年与国内某无人驾驶公司签署业务合作协议，并于近期与哈啰、曹操出行等厂商达成合作。在Robovan 领域，公司已与智行者、九识等厂商达成合作。

投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为7.73/10.26/13.03亿元，归母净利润分别为0.75/1.22/1.61 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：技术发展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。