事件：公司发布3Q26季度报告。

营收稳增利润承压，汇兑扰动不改成长主线：2026年前三季度公司实现营收6.06亿元，同增8.72%，归母净利润-0.03亿元，由盈转亏，实现毛利率23.27%，同降8.04pcts，净利率-0.49%，同降6.23pcts；单季度方面，3Q26公司实现营收1.97亿元，同降9.65%，环降18.45%，归母净利润-0.20亿，同/环比由盈转亏，实现毛利率16.93%，同降14.26pcts，环降8.38pcts，净利率-10.41%。我们认为利润端由盈转亏并非主业恶化，而是业务结构切换期的阶段性扰动，结合公司汇兑损益扰动下的财务费用增长，我们认为公司出海项目依旧高速增长，核心增长逻辑依旧强劲。

出海+无人驾驶双引擎，商业化进入加速期：我们认为车联网是公司较为确定的强增长方向，截至2026年9月末，公司累计连接量突破1910万辆，其中海外连接量超130万辆。出海端，公司在持续服务吉利、上汽、东风柳汽、领克等客户基础上，新增广汽、北汽出海项目定点，覆盖GCC、非洲、中西亚及大洋洲共20个国家和地区。无人驾驶端，公司已与百度阿波罗、哈啰、曹操出行、享道出行、小鹏集团等Robotaxi头部企业，以及九识、智行者等Robovan厂商建立合作，高阶网联产品正逐步交付落地。公司子公司优咔科技是全球少数完整支持SGP.02/22/32全系列eSIM标准的第三方车联网服务商，ONESIM方案可规避车企自建平台的封闭风险，海外属地化服务能力构成差异化优势。随着无人驾驶从示范向规模化运营过渡，连接量与ARPU值有望同步提升。

公司正从传统通信机柜供应商向智算基础设施整体解决方案提供商转型，深度参与国家标准编制。公司液冷服务器机柜研发已完成并实现小批量出货300kW机柜式CDU、二次侧管路等核心产品矩阵成型，已在DCWA2026亚洲数据展亮相，公司作为核心起草单位之一，深度参与国家标准化管理委员会批准发布的GB/T48023-2026数据中心冷板式液冷系统技术规范》（我国数据中心冷板式液冷领域首部国家标准）与GB/T48097-2026《数据中心冷板式液冷机柜通用规范》的编制工作。当前公司已形成风冷、液冷、集装箱式、一体机式四大数据中心解决方案，入围杭钢云计算、浙江联通德清阿里项目，并推进液冷CDU等产品研发。当前公司智算业务正从单体设备交付向方案+集成+工程+运维端到端能力升级，需要前置投入研发、供应链和交付体系。随着高密算力需求爆发和液冷规模化渗透，板块有望逐步进入利润释放期。

投资建议：我们认为随着公司车联网出海与无人驾驶商业化的兑现，智算业务订单遂步落地，公司具备较大利润提升空间，同时由于公司处于转型期，2026年利润有所承压，据此我们预测公司2026/2027/2028年公司将实现归母净利润0.19/0.42/0.75亿元，EPS分别为0.14/0.32/0.56元，对应PE分别为163.71/72.62/41.30X。我们认为公司液冷及出海方向具备较高成长性，双重驱动下公司业绩有望实现超预期增长，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：智算业务订单落地不及预期的风险；国际政治形势波动的风险；传统通信设备毛利率下滑的风险等。