事件：公司发布2025 年中报。2025 年上半年实现营业收入12.01 亿元，同比去年+3.87%；归母净利润2.69 亿元，同比去年-26.85%。

投资要点

巩固高端装备优势的同时，正加快民用及新能源领域布局：光威复材2025 年上半年实现营业收入12.01 亿元，同比增长3.87%；实现归母净利润2.69 亿元，同比下降26.85%。业绩波动主要受产品结构调整影响：

高毛利碳纤维及织物板块营收6.36 亿元，同比下降6.85%，其毛利率虽达60.32%但需求阶段性放缓；而低毛利风电碳梁业务受益于下游风电行业需求复苏，实现营收3.69 亿元，同比增长47.95%，成为主要增长引擎。此外，通用新材料板块（预浸料等）营收1.11 亿元，同比下降5.17%；复材科技板块因项目周期影响营收0.35 亿元，同比下降46.20%；精密机械和光晟科技板块则分别增长7.88%和44.79%，但整体规模较小。公司通过优化资源配置，推动风电碳梁等规模化产品放量，但高附加值领域需求短期承压，导致利润增速显著低于收入增速。

盈利能力方面，综合毛利率由2024 年上半年的44.63%降至2025 年上半年的42.47%：其中碳纤维及织物毛利率仍保持60.32%，但碳梁毛利率仅24.93%，产品结构变化拉低整体水平。费用端，销售、管理、研发费用合计1.82 亿元，费用率15.17%，较上年同期的14.03%略有上升，主要因研发投入同比增加37.11%至1.13 亿元。现金流方面，经营活动净流入3.07 亿元，同比下降15.76%，主要受回款节奏及备货增加影响；合同负债0.17 亿元，与年初基本持平，显示在手订单稳定；存货7.68 亿元，较年初增加7.59%，主要为应对下半年交付高峰而提前储备的原材料及产成品。

2025 年上半年，光威复材核心竞争力保持稳定，依托全系列碳纤维产品研发能力和国产化替代优势：巩固航空航天、风电等领域的市场地位。

报告期内，公司在高端复合材料应用领域取得新进展，如航空航天、地勤装备等方向的新产品开发持续推进。资本运作方面，完成2022 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属工作，增强核心团队稳定性；审议通过2025 年度日常关联交易预计，涉及与控股股东光威集团的采购和销售；为子公司光威能源新材料提供1 亿元担保额度，实际担保金额0.37 亿元，风险可控。

盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，考虑到工业用纤维价格的下降和包头产能投放的推迟，我们下调先前的预期，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为7.61/10.75/12.86 亿元，前值9.13/10.84/13.49 亿元，对应 PE 分别为34/24/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。