【事项】

近日，公司发布2024 年度业绩预告：预计实现归母净利润5000-7500万元，同比增长82.75%-174.13%；扣非归母净利润6000-8500 万元，同比-4.88%-34.75%。

【评论】

营业收入规模同比实现增长。2024 年公司主营业务原料药及中间体业务的销量保持持续增长；制剂业务积极参加国家集采、国家集采到期接续项目和省级集采，中标产品增加和市场推广进一步扩大，拓宽产品的市场覆盖率和品牌影响力；从三季报显示，由于客户供货节奏的波动，公司CDMO 业务有一定的恢复。

原料药板块有望实现放量。2024 年公司原料药新增了4 个国际注册证书及6 个品种的国内注册转A。沙坦类产品竞争比较激烈，公司订单价格处于底部震荡的状态。公司预计2025 年非沙坦类原料药有望放量的品种有依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等。

制剂业务板块有望进入快速发展阶段。公司预计25-26 年将保持每年15-20 个批文获批的目标。随着制剂业务发展，公司销售团队成员将进一步扩大；随着制剂批文的增加，未来1-2 年制剂业务板块有望实现快速发展。

原料药制剂一体化降低成本。公司持续在优化工艺、节能减排、提升绿色合成技术等方面降本增效，提高生产效率，生产成本进一步降低。

公司是为数不多的从中间体到原料药、制剂一体化的制造企业。随着非沙坦类原料药及中间体商业化产能的扩张及其他新项目的投产，2025 年产能利用率有望实现明显提升。

随着原料药新增注册、制剂批文获批、制剂业务集采中标，公司各个板块有望实现稳定较好增长。我们预计公司2024-2026 年营收分别为25.65/30.18/35.44 亿元，归母净利润分别为0.66/1.52/2.53 亿元，EPS分别为0.19/0.44/0.73 元，基于2025 年2 月11 日收盘价对应PE 分别为95/41/25 倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

核心业务增长不达预期；

原料药价格大幅下滑；

制剂批文获批不达预期。