事件：公司发布2024 年年报，公司2024 年实现营收26.31 亿元（同比+4.10%），归母净利及扣非净利0.56 亿元（同比+104.45%）、0.67 亿元（同比+6.94%）；4Q2024 实现营收6.98 亿元（同比+5.48%），归母净利及扣非净利-0.29 亿元、-0.24 亿元。

制剂业务改善带动业绩，费用率较平稳：公司2024 年度净利高增，主要得益于制剂业务经营利润同比改善，亏损幅度显著收窄：制剂业务收入2.55 亿元（同比+142.56%），毛利额约增长0.75 亿元，同时，通过研发效率提升，制剂研发投入同比减少0.20 亿元。公司2024 年毛利率为34.66%（同比-4.51pct），净利率为2.13%（同比+1.05pct），公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.66%（同比+1.79pct）、13.44%（同比+0.38pct）、0.41%（同比-1.03pct）、9.08%（同比-0.57pct）。

非沙坦放量有望带动原料药业务，制剂产品丰富有望持续增长：仿制药原料药及中间体业务来看，沙坦类原料药产品销量1,744 吨（同比+13%），实现稳定增长，进一步夯实了公司在沙坦领域的市场地位；非沙坦类原料药的销售量124 吨（同比+169%），未来随着非沙坦类产品专利到期，全球客户需求进一步提升，公司原料药业务有望迎来持续的快速增长。制剂业务来看，公司产品管线持续丰富，截止2024 年，公司累计已获批52 个制剂批件；此外公司销售渠道不断拓宽，业务模式涵盖医疗、零售及电商渠道，截至到2024 年12月底，已合作医院14,000 多家，覆盖1,000 多家连锁门店以及广阔市场2 万多家终端，同时公司国采和省级续采产品中选数量也在不断扩大，为制剂业务不断提供增量。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入31.35/36.52/42.39 亿元，归母净利润2.40/3.44/4.46 亿元。对应PE 分别为28.51/19.94/15.37 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险等