制剂业务的经营业绩同比改善明显。2024 年，公司实现营业收入26.31亿元，同比+4.1%；归母净利润5593.51 万元，同比+104.45%，主要得益于制剂业务的突破性进展，制剂批文保持每年15-20 个的稳定获批节奏，截至报告期末累计获批 52 个。其中制剂业务收入2.55 亿元，同比+142.56%，毛利额约增长7500 万元；同时，通过研发效率的提升，制剂业务的研发投入较上年度减少约2000 万元。2025Q1 公司实现营收7.59 亿元，同比+10.13%；归母净利润8618.35 万元，同比+112.71%。

我国原料出口回归常态趋势，公司原料业务有望迎来快速增长。2024年，原料药在外贸领域展现了较强的抗跌韧性，中国医药保健品进出口商会数据显示，2024年原料药出口总额达429.8亿美元，同比+5.1%。

报告期内，公司沙坦类原料药产品的销量1744 吨，同比增长约13%，进一步夯实了公司在沙坦领域的市场地位；非沙坦类原料药的销售量124 吨，同比+169%。未来，随着非沙坦类产品的专利到期，全球客户的需求进一步增长，公司原料药业务将迎来持续的快速增长。

不断提升质量体系，建立长期稳定的国际化供应链合作。目前，公司产品已通过严苛的国际认证，覆盖欧盟、北美、日韩等规范市场及新兴医药市场，并与全球领先品牌制药企业中的默沙东、诺华、武田、第一三共等制药巨头建立深度战略合作。国际注册方面：累计向6 个官方递交了25 个品种33 本新文件，其中14 个品种被7 个官方共计批准了18 次；国内注册方面：2024 年沙库巴曲缬沙坦钠等6 个品种获得了国内上市批准，申报了布立西坦等9 个品种。

加强费用控制，业务拓展销售费用率有所提升。2024 年，公司销售毛利率、销售净利率分别为34.66%、2.13%，同比分别-4.52pct、+1.04%；销售、管理、财务、研发费用率分别为5.66%、22.52%、0.41%、9.08%，同比分别+1.79pct、-0.19pct、-1.02pct、-0.57pct。由于制剂业务拓展，公司销售费用率有所提升。2025Q1 公司销售毛利率、净利率分别为37.39%、11.35%，同比分别+2.06pct、+5.47pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为4.35%、17.22%、0.45%、7.04%，同比分别+0.80pct、-1.19pct、+0.83pct、-0.22pct。

【投资建议】

公司构建了以沙坦类降压药物原料药及中间体为核心支柱，抗哮喘、降血糖、降血脂、抗凝血等药物原料药及中间体为战略补充，CDMO 业务与制剂业务协同发展的立体化产业格局。公司现运营五个符合国际cGMP 及EHS标准的现代化生产基地，构建了从中间体、原料药到制剂的全产业链控制能力。特别是在慢病治疗领域，公司已取得50 余个制剂批文，制剂业务收入快速增长，亏损收窄趋势显著，标志着公司正成功实现从原料药龙头向综合型医药企业的战略转型。我们预计公司2025-2027 年营收分别为31.24/36.66/42.83 亿元，归母净利润分别为1.15/1.90/2.56 亿元，EPS分别为0.33/0.55/0.74 元，基于2025 年4 月25 日收盘价对应PE 分别为65/39/29 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

行业政策风险；

研发失败风险；

环保事件风险；

人才流失风险；