事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营收15.67亿元（+23.87%），实现归母净利1.50 亿元(+180.96%)；2Q2025 公司实现收入8.08 亿元(+40.31%)，实现归母净利0.63 亿元（+398.73%）。

业务均实现稳健增长，业绩亮眼：公司2025 年上半年净利高增，分业务来看，仿制药原料药及中间体收入11.31 亿元（+14.02%），主要系降血糖、抗哮喘、抗心衰类业务收入快速增长，非沙坦类的放量增长也带动了销售毛利率的提升；CDMO 业务收入2.51 亿元（+44.33%）主要得益于商业化需求持续扩大，全球市场拓展成功推进；制剂业务收入1.79 亿元（同比+84.72%），毛利率提升至58%（+2.00pct），主要得益于高毛利产品占比提升，以及规模效应逐步显现。公司毛利率为38.23%（+2.80pct），净利率为9.54%（+5.33pct），公司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.48%（+0.22pct）、10.69%（-1.37pct）、0.72%（同比+0.76pct）、7.43%（-1.87pct）。

原料药全球市场合作机会持续拓展，制剂产品管线储备充足：仿制药原料药及中间体业务来看，公司持续推进全球市场业务合作机会，开发全新客户七十余个，并持续推进原研客户合作战略目标；同时公司江口基地完成FDA现场检查，标志着公司质量管控能力的提升，此外公司注册能力不断提升，为产品国际市场竞争力夯实基础。制剂业务来看，公司产品管线储备充足，为后续业绩持续增长奠定基础，2025 年上半年公司获得12 个品规（涉及6 个品种）的批件，同时公司积极参与国采和省级续采，显著提升终端覆盖率。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入31.85/36.85/43.39亿元，归母净利润3.08/4.16/5.38 亿元。对应PE 分别为22.3/16.5/12.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：原料药价格波动；项目商业化不及预期；研发进展不及预期等