事件：公司发布2023 年半年业绩报告，23H1 实现营收13.46 亿元（-8.65%），归母净利及扣非净利0.68 亿元（-28.26%）、1.13 亿元（+7.36%）。单季度来看，23Q2 实现营收5.69 亿元（-21.39%），归母净利及扣非净利-0.32 亿元（-414.09%）、0.21 亿元（-44.53%）。

毛利率提升，23H1 业绩短期承压：公司23H1 业绩短期承压，主要是1）受汇率变动因素影响，部分外汇衍生品投资交割发生亏损0.14 亿元，公允价值变动产生损失0.41 亿元；2）受部分产品市场价格下滑影响，公司计提存货减值损失 0.46 亿元。公司23H1 毛利率达39.76%（+11.66pct），主要受仿制药原料药及中间体的销售产品结构变动影响，法规市场的收入占比进一步提高，提升了平均毛利率。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.07%（+1.76pct）、11.29%（-0.91pct）、0.68%（+1.89pct）、9.08%（+1.89pct）。

原料药法规市场占比提升，CDMO+制剂业务快速增长：分业务来看，仿制药原料药及中间体业务23H1 实现营收10.66 亿元（-16%），毛利率为34.48%（+9.52%），法规市场收入6.82 亿元，占比进一步提升，占原料药收入的82.03%，非法规市场收入2.37 亿元（-35.83%），主要受竞争及非法规市场价格和销量波动影响。CDMO 业务23H1 实现较快增长，营业收入2.31 亿元（+25.08%），主要是商业化产品客户需求增长所致。同时，公司积极推进制剂业务的转型升级战略，截止23H1，公司累计获得24 个药品批号，共涉及16个品种，公司借助集采迅速打开国内市场，23H1 制剂产品累计销售7690.85 万片，实现营收0.43 亿元（321.34%）。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入32.30/36.40/43.10 亿元，归母净利润2.55/4.08/5.71 亿元。对应PE 分别为28.52/17.87/12.75 倍，维持“增持”评级。

风险提示：研发进度不及预期；原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险。