25H1营收增长稳健，盈利能力稳定：（1）25H1：实现营收 9.96亿元/+19.81%，归母净利润0.50 亿元/+32.97%，归母净利率5.00%/同比+0.49pcts，扣非归母净利润0.47 亿/+36.62%，扣非归母净利率4.71%/同比+0.58pcts，盈利能力微增；（2）25Q2：实现营收5.42 亿元/同比+6.89%，归母净利润0.29 亿元/-5.54%，归母净利率5.41%/-0.71pcts，扣非归母净利润0.27 亿元/-5.08%，扣非归母净利率5.06%/-0.64pcts。

我们认为25H1 业绩主要由跨境电商业务贡献。

跨境电商高增长，北美仍为营收主力：（1）海外市场：25H1，实现营业收入9.79 亿元/+20.4%，毛利率35.22%/+3.38pcts，其中北美洲8.68亿元/+21.9%。公司国外市场积极探索跨境电商模式，构建"双轮驱动"的发展格局，报告期内跨境电商业务收入较2024 年上半年提升59.03%，占总收入比重提升至37.46%。睿特菲在以亚马逊为主导的情况下，加大官网的建设投入，官网销售占其营业收入比约37.4%。我们认为，跨境电商业务毛利率高于传统业务，公司对渠道掌控力更强，若未来跨境电商加速发展，公司营收及盈利增长均有望加速；（2）国内市场：25H1，中国境内实现营业收入0.17 亿元/-5.3%，当前公司国内市场主要依靠自有品牌，渠道上打造线上线下复合渠道体系，当前表现承压或因IP 丰富程度不足。我们认为，随着未来公司IP 联名的增加和渠道铺设，国内市场有望实现进一步增长。

IP 联名合作深化，文创驱动未来可期：公司大股东参股天络行，天络行为中国第三大IP 运营公司，拥有泰迪珍藏等原创IP，飞天小女警、中国工艺、秦始皇兵马俑、航天CNSPACE 等授权IP，IP 矩阵完善且丰富。当前，公司与控股股东宁波文旅会展集团合作成立设立宁波黑蚁四号股权投资合伙企业，或赋能其文旅IP 业务。IP 推新方面，2025 年8 月7 日，公司旗下子公司浙江源脉文化有限公司的潮玩先锋品牌“TT”推出“TT×我是不白吃”联名产品，将推出一系列衍生文创产品，包括毛绒公仔、盲盒手办、文具本册等，为其开拓国内市场、拓展营收空间提供了新路径。我们认为，借助政府平台，随着IP 矩阵的逐渐丰富，公司有望在国内及国际市场实现文创破圈，实现业绩提升。

投资建议：跨境电商+IP 联名，主业稳健增长，文创产品加速提升，预测2025-2027 年实现营业收入25.95/30.47/34.91 亿元，归母净利润1.40/1.85/2.30 亿元，对应PE 40.51/30.75/24.64X，给予“增持”评级。

风险提示：复苏不及预期、竞争格局恶化、业绩及估值不及预期